中國(guó)貨幣政策微調(diào) 全球市場(chǎng)重傷
1月13日，央行上調(diào)商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率的沖擊波開(kāi)始蔓延。繼隔夜美原油期貨、黃金期貨、隔夜倫敦基本金屬大幅下跌以及歐洲股市下挫之后，當(dāng)天的A股市場(chǎng)、港股以及期貨市場(chǎng)無(wú)一幸免，均以暴跌告收。市場(chǎng)擔(dān)心的是，全球貨幣政策寬松的時(shí)代已經(jīng)開(kāi)啟。
“在政策退出的過(guò)程中，公開(kāi)市場(chǎng)操作和存款準(zhǔn)備金率會(huì)被首先采用，而調(diào)整利率下半年才會(huì)進(jìn)入管理層的視野。”大通證券研發(fā)中心研究員付佐民預(yù)計(jì)。
“此次央行發(fā)出的調(diào)整信號(hào)，不管是對(duì)行業(yè)還是對(duì)投資者心理都有較大的負(fù)面影響，對(duì)于目前的市場(chǎng)我們持謹(jǐn)慎態(tài)度。”銀河證券研究所策略總監(jiān)秦曉斌認(rèn)為。
沖擊波全覆蓋
13日A股市場(chǎng)多達(dá)七成個(gè)股下跌，只有通信、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥生物、基礎(chǔ)化工等行業(yè)不同程度上漲。截至收盤(pán)，上證指數(shù)收?qǐng)?bào)3172.66點(diǎn)，大跌3.09%；深證成指收于13016.56點(diǎn)，下跌2.73%。全天深滬兩市共成交3307億元，較前一交易日放大逾一成。此外，中小板指僅下跌不到1%，明顯強(qiáng)于大盤(pán)。創(chuàng)業(yè)板也逆市收漲0.18%。
當(dāng)天，金融股和資源股成了“跳水”重災(zāi)區(qū)。銀行股板塊整體下跌4.88%。
受驚嚇的顯然不只A股。當(dāng)天，國(guó)內(nèi)大宗商品也整體大幅走弱。滬鋁、滬鋅和連塑料三品種跌幅均超過(guò)4%。金屬期貨方面，滬銅下挫2.78%，跌破每噸六萬(wàn)元關(guān)口。而滬鋁、滬鋅分別下挫4.13%和4.28%，滬鋁更一度觸及跌停。滬金跌2.26%，盤(pán)中一度破250元關(guān)口，收?qǐng)?bào)250.72元；鋼材品種同樣走低，滬螺紋和滬線材跌幅均接近2%。
與A股走勢(shì)相比，13日的港股市場(chǎng)顯然更脆弱。恒生指數(shù)周三放量大跌，全天收?qǐng)?bào)21748.6點(diǎn)，下跌578.04點(diǎn)或2.59%，主板成交976.2億港元，為自去年7月29日以來(lái)的逾5個(gè)月單日最高成交金額。
中資銀行股及地產(chǎn)股成為重災(zāi)區(qū)。四大中資銀行藍(lán)籌股跌幅均超過(guò)3%，中信銀行[7.29 -5.08%]大跌6.55%。受美國(guó)鋁業(yè)業(yè)績(jī)差于市場(chǎng)預(yù)期影響，中國(guó)鋁業(yè)[14.24 -7.83%]全天大跌7.03%，成為當(dāng)日盤(pán)中最差的藍(lán)籌股。
此前，受央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率影響，1月12日，礦業(yè)股、石油股下跌拖累英國(guó)富時(shí)100指數(shù)收市下跌39.36點(diǎn)，跌幅0.7%，收?qǐng)?bào)5498.71點(diǎn)；法蘭克福股市下跌97.50點(diǎn)，跌幅1.61%，DAX指數(shù)收?qǐng)?bào)5943.00點(diǎn)；巴黎股市下跌43.04點(diǎn)，跌幅1.06%，CAC指數(shù)收?qǐng)?bào)4000.05點(diǎn)。
同樣，1月12日美國(guó)股市下跌除受累美國(guó)鋁業(yè)不理想的業(yè)績(jī)報(bào)告外，中國(guó)釋放收緊信貸的政策信號(hào)，也對(duì)市場(chǎng)信心有負(fù)面影響 。當(dāng)天，道瓊斯指數(shù)下跌37.56點(diǎn)，跌幅0.35%，收?qǐng)?bào)10626.43點(diǎn)；納斯達(dá)克指數(shù)下跌30.10點(diǎn)，跌幅1.3%，收?qǐng)?bào)2282.31點(diǎn)。
美國(guó)原油期貨周二連續(xù)第二個(gè)交易日收跌，因中國(guó)央行意外上調(diào)銀行存款準(zhǔn)備金率，引發(fā)需求憂慮。紐約商業(yè)期貨交易所(NYMEX)2月原油期貨收跌1.73美元，或2.1%，收?qǐng)?bào)每桶80.79美元；紐約商品期貨交易所期金12日下挫2%，收于1130美元下方。
變數(shù)猶存
在秦曉斌看來(lái)，當(dāng)前，政策的不確定性是市場(chǎng)最大的風(fēng)險(xiǎn)。
“刺激政策退出預(yù)期將對(duì)流動(dòng)性產(chǎn)生一定的負(fù)面影響，市場(chǎng)資金成本將會(huì)小幅上升；2011年經(jīng)濟(jì)增速放緩則會(huì)影響上市公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的可持續(xù)性。兩方面加起來(lái)將使2010年A股市場(chǎng)的合理估值倍數(shù)降低。”秦曉斌稱。
付佐民表示，“由于2010年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)將更加復(fù)雜，流動(dòng)性動(dòng)力逐步減弱，通脹預(yù)期等諸多因素都將影響估值的變化，未來(lái)市場(chǎng)情緒化的特征也將表現(xiàn)得更加明顯。”
秦曉斌認(rèn)為，從股價(jià)的驅(qū)動(dòng)力來(lái)看，2010年與2009年完全不同。2009年主要是由于流動(dòng)性、政策和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期所推動(dòng)的PE估值倍數(shù)大幅提升，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)只是股指上漲的次要因素。2010年，市場(chǎng)估值倍數(shù)無(wú)法繼續(xù)提高，甚至有所下降，對(duì)股指產(chǎn)生向下的拉力。
此外，融資融券和股指期貨、資金供求變數(shù)以及國(guó)際市場(chǎng)的波動(dòng)也將擾動(dòng)A股市場(chǎng)的運(yùn)行節(jié)奏。
不僅如此，全流通倒計(jì)時(shí)使得A股估值壓力增加。2010年A股市場(chǎng)無(wú)限售的流通股市值占總市值的比例將達(dá)到90%，全流通格局將形成。
“在全流通環(huán)境下，中國(guó)股市顯著高于其他市場(chǎng)估值水平的理由得以削弱。從更長(zhǎng)時(shí)間看，中國(guó)股市的估值水平將緩慢地逐漸與國(guó)際市場(chǎng)接軌。”秦曉斌強(qiáng)調(diào)。
不過(guò)，付佐民指出，通過(guò)對(duì)當(dāng)前A股估值與國(guó)際市場(chǎng)比較以及其自身歷史比較來(lái)看，A股當(dāng)前估值水平仍處于合理區(qū)間，考慮未來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)改善預(yù)期將可能顯著降低動(dòng)態(tài)估值水平，當(dāng)前的估值并不是處于絕對(duì)高位。
從與國(guó)際比較來(lái)看，近期美國(guó)市場(chǎng)不斷創(chuàng)下新高，導(dǎo)致美股估值持續(xù)上升，而A股則在沖至3400點(diǎn)以上之后大幅回落，并經(jīng)歷了8月份以來(lái)的大幅調(diào)整。相對(duì)而言，由于美股持續(xù)保持著強(qiáng)勢(shì)特征，并且因A股的前期調(diào)整，A股與美股的估值差并未進(jìn)一步擴(kuò)大。
“目前A股相對(duì)美股估值溢價(jià)處于較為適中的水平，并且略低于歷史溢價(jià)均值。考慮到成長(zhǎng)性，從中期來(lái)看仍具有一定的吸引力。”付佐民認(rèn)為。“A股與H股的溢價(jià)水平也能反映A股估值的相對(duì)高低。當(dāng)前的AH溢價(jià)僅為15%左右，處于近一年來(lái)的低位水平。”
“α策略”
對(duì)于當(dāng)前的市場(chǎng)策略，秦曉斌認(rèn)為，在2010年的震蕩行情中，市場(chǎng)難以存在大的系統(tǒng)性收益，投資者應(yīng)采取α策略，對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行戰(zhàn)術(shù)性的配置，積極選股的主動(dòng)型投資將戰(zhàn)勝跟隨市場(chǎng)指數(shù)的被動(dòng)型投資。
秦曉斌解釋，α策略是指在預(yù)測(cè)市場(chǎng)出現(xiàn)震蕩行情時(shí)，通過(guò)精選個(gè)股和行業(yè)，降低市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)獲取超額回報(bào)的策略方法。“今年投資應(yīng)重個(gè)股、輕指數(shù)。指數(shù)型產(chǎn)品今年將難以獲得超額收益。在震蕩市中股指沒(méi)有大幅的上升或下降趨勢(shì)，以簡(jiǎn)單的高倉(cāng)位或低倉(cāng)位難以取勝。”
在震蕩市中，股票難以呈現(xiàn) 2008年和2009年上半年的“齊跌”和“齊漲”現(xiàn)象，個(gè)股的表現(xiàn)差異會(huì)加大。因此，全年指數(shù)的漲幅可能不大，但是個(gè)股的漲跌幅差異會(huì)非常大。在深度挖掘個(gè)股的基礎(chǔ)上，相對(duì)集中投資才能夠獲得超額收益。
秦曉斌指出，由于流動(dòng)性過(guò)剩的格局已經(jīng)開(kāi)始逆轉(zhuǎn)，以及行業(yè)基本面和政策面存在一定不確定性，2010年全年銀行、地產(chǎn)等大盤(pán)股難有超額收益，但是事件性的交易機(jī)會(huì)將會(huì)存在。如融資融券和股指期貨的出臺(tái)，必將激發(fā)投資者對(duì)權(quán)重股的追捧，從而帶來(lái)階段性的投資機(jī)會(huì)；工程建筑、鐵路建設(shè)等個(gè)股已經(jīng)橫盤(pán)整理了一年時(shí)間，目前估值也處于低位，隨著業(yè)績(jī)逐漸體現(xiàn)，也將會(huì)有階段性的交易機(jī)會(huì)。
此外，在業(yè)績(jī)和估值彈性之間，更加注重業(yè)績(jī)。高估值彈性的股票一般在股市上漲的初期和過(guò)熱期以及流動(dòng)性嚴(yán)重過(guò)剩的階段表現(xiàn)最為搶眼。目前，全市場(chǎng)整體估值處于合理區(qū)域，流動(dòng)性過(guò)剩的程度正在減弱，市場(chǎng)上漲的核心驅(qū)動(dòng)力是業(yè)績(jī)而不是估值，因此在2010年投資者應(yīng)該更加注重業(yè)績(jī)。
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