美國(guó)將步希臘后塵？
作者：英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》特約編輯 尼爾?弗格森
這場(chǎng)正在展開(kāi)的主權(quán)債務(wù)危機(jī)始于雅典，正向里斯本和馬德里蔓延。但如果以為它仍將局限于實(shí)力較弱的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)體，那就大錯(cuò)特錯(cuò)了。因?yàn)檫@不是一個(gè)用鄉(xiāng)村縮略語(yǔ)就能代表的地中海問(wèn)題，而是一場(chǎng)西方世界的財(cái)政危機(jī)，其影響比多數(shù)投資者目前所意識(shí)到的深遠(yuǎn)得多。
歐元區(qū)危機(jī)自有其特色。由于歐洲貨幣聯(lián)盟(EMU)的架構(gòu)設(shè)計(jì)，歐盟、歐元區(qū)其它成員國(guó)或歐洲央行(ECB)為希臘政府紓困的機(jī)制實(shí)際并不存在（參閱《里斯本條 約》(Lisbon Treaty)第123條和第125條）。誠(chéng)然，歐洲理事會(huì)(European Council)或許可以援引第122條，來(lái)幫助“受到由自然災(zāi)害或不可抗力事件造成的深重困境嚴(yán)重威脅”的成員國(guó)，但眼下，誰(shuí)也不敢說(shuō)希臘的赤字黑洞是 一場(chǎng)天災(zāi)。希臘也沒(méi)有辦法讓自己的貨幣貶值，就像他們?cè)?/SPAN>EMU成立之前會(huì)做的那樣。就連讓希臘脫離歐元區(qū)的機(jī)制都不存在。
這就只剩下三種可能性了：一是進(jìn)行歐洲現(xiàn)代史上最痛苦的財(cái)政緊縮之一——在短短3年內(nèi)，將赤字從國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的13%降至3%；二是干脆拖欠全部或部 分希臘政府債務(wù)；三是（據(jù)德國(guó)官員2月10日表示，此種情況最有可能出現(xiàn)）某種由德國(guó)政府牽頭的紓困行動(dòng)。由于這些選擇都不那么吸引人，而且任何有關(guān)希臘 的決定都會(huì)對(duì)葡萄牙、西班牙可能還有其它國(guó)家產(chǎn)生影響，因此任何決定可能都要經(jīng)過(guò)一番激烈的討價(jià)還價(jià)才能達(dá)成。
不過(guò)，這場(chǎng)財(cái)政危機(jī)正折磨著多數(shù)西方經(jīng)濟(jì)體，歐元區(qū)的特性不應(yīng)使我們忽視其一般性。我們不妨稱之為債務(wù)的分形幾何：從冰島到愛(ài)爾蘭到英國(guó)到美國(guó)，問(wèn)題在本質(zhì)上是一樣的，只是規(guī)模相去甚遠(yuǎn)。
我們西方人很快就會(huì)明白，根本就沒(méi)有什么凱恩斯主義的免費(fèi)午餐。赤字的“拯救”作用還不抵貨幣政策——零利率外加定量寬松——的一半。首先，政府支出的影響（被 神化的“乘數(shù)效應(yīng)”）遠(yuǎn)不及刺激政策擁躉們的期望。其次，在當(dāng)今這個(gè)全球化的世界，開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體會(huì)有大量“滲漏”。第三，也是至關(guān)重要的一點(diǎn)，公共債務(wù)激增 所生成的賬單，到期時(shí)間要比我們預(yù)期的早得多。
對(duì)于世界第一大經(jīng)濟(jì)體美國(guó)而言，令人安心的是，算總賬的日子似乎還很遙遠(yuǎn)。歐元區(qū)情況越糟糕，美元升值就越多，因?yàn)榫o張的投資者會(huì)把錢存到美國(guó)政府債務(wù)的“安全港”中。就像美元和美國(guó)國(guó)債在2008年末銀行業(yè)極度恐慌之時(shí)止跌回升一樣，這一效應(yīng)可能會(huì)持續(xù)好幾個(gè)月。
不過(guò)，隨便看一看美國(guó)聯(lián)邦政府的財(cái)政狀況（更不用提那些州政府的了）就能知道，“安全港”的說(shuō)法純屬無(wú)稽之談。說(shuō)美國(guó)政府債務(wù)是安全港，就像在說(shuō)1941年的珍珠港是安全港一樣。
甚至根 據(jù)白宮新出臺(tái)的預(yù)算案，不出兩年，公眾手中的聯(lián)邦債務(wù)總額就將超過(guò)GDP的100%。今年的聯(lián)邦赤字將為GDP的10%左右，與去年相當(dāng)。美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦 公室(Congressional Budget Office)的長(zhǎng)期預(yù)測(cè)顯示，美國(guó)將再也無(wú)法實(shí)現(xiàn)預(yù)算平衡。沒(méi)錯(cuò)，再也不會(huì)。
國(guó)際貨 幣基金組織(IMF)最近公布了對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家在未來(lái)10年恢復(fù)財(cái)政穩(wěn)定所需進(jìn)行的財(cái)政調(diào)整的估計(jì)。情況最糟糕的是日本和英國(guó)（財(cái)政緊縮幅度為GDP的 13%）。其次是愛(ài)爾蘭、西班牙和希臘（9%）。那么第六位呢？美國(guó)當(dāng)仁不讓，其財(cái)政政策的收緊幅度要達(dá)到GDP的8.8%，才能滿足IMF的標(biāo)準(zhǔn)。
無(wú)數(shù)實(shí)證研究顯示，公共債務(wù)激增會(huì)以下述方式損害經(jīng)濟(jì)：加劇人們對(duì)實(shí)際通脹之前會(huì)出現(xiàn)債務(wù)拖欠和（或）貨幣貶值的擔(dān)憂，由此推高實(shí)際利率。反過(guò)來(lái)，實(shí)際利率的上升會(huì)妨礙經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，尤其當(dāng)私人部門同樣負(fù)債累累之時(shí)——大多數(shù)西方經(jīng)濟(jì)體的現(xiàn)狀即是如此，特別是美國(guó)。
盡管自大衰退(Great Recession)開(kāi)始以來(lái)，美國(guó)家庭儲(chǔ)蓄率已有所上升，但仍不足以吸收每年上萬(wàn)億美元的美國(guó)國(guó)債凈發(fā)行。迄今為止，美國(guó)與更高債券收益率之間僅存在兩 種阻力：美聯(lián)儲(chǔ)(Fed)購(gòu)買美國(guó)國(guó)債（及抵押貸款支持證券，許多賣家基本上都換成了美國(guó)國(guó)債）；中國(guó)貨幣當(dāng)局累積外匯儲(chǔ)備。
但目前，美聯(lián)儲(chǔ)正逐步停止購(gòu)買國(guó)債，預(yù)計(jì)將終止定量寬松的貨幣政策。與此同時(shí)，中國(guó)人也大幅削減了對(duì)美國(guó)國(guó)債的購(gòu)買，從2006年占新發(fā)行額的約47%，到 2008年的20%，再到去年的估計(jì)為5%。難怪摩根士丹利(Morgan Stanley)認(rèn)為，今年10年期美國(guó)國(guó)債收益率將從3.5%左右升至5.5%。隨著聯(lián)邦債務(wù)總額迅速逼近1.5萬(wàn)億美元，這意味著要額外支付最高達(dá) 3000億美元的利息——鑒于目前債務(wù)的平均期限不到50個(gè)月，這一天很快就會(huì)到來(lái)。
奧巴馬政府的新預(yù)算案愉快地假設(shè)，未來(lái)5年實(shí)際GDP增幅將達(dá)到3.6%，平均通脹率為1.4%。但隨著實(shí)際利率的上升，增幅很可能會(huì)降低。在這種情況下，利息支付占聯(lián)邦收入的比例可能會(huì)急劇上升——從十分之一到五分之一，再到四分之一。
本月初，穆迪投資者服務(wù)有限公司(Moody's Investors Service)發(fā)出警告，美國(guó)的AAA評(píng)級(jí)不應(yīng)被視為理所當(dāng)然的。這一警告令人想起了拉里?薩默斯(Larry Summers)（在回到政府任職前）提出的經(jīng)典問(wèn)題：“全球最大的借債國(guó)還能維持多久世界頭號(hào)強(qiáng)國(guó)的地位？”
思量再三，我認(rèn)為西方世界的財(cái)政危機(jī)始于西方文明的誕生地希臘是適當(dāng)?shù)�。這場(chǎng)危機(jī)很快就會(huì)越過(guò)海峽蔓延至英國(guó)。但關(guān)鍵問(wèn)題是：危機(jī)何時(shí)會(huì)到達(dá)大西洋彼岸的西方世界最后一座堡壘。
本文作者是英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》特約編輯，著有《貨幣崛起：金融如何影響世界歷史》 (The Ascent of Money: A Financial History of the World)一書(shū)
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