3月以來(lái)金屬價(jià)格呈現(xiàn)窄幅震蕩向上走勢(shì)
金屬價(jià)格3月以來(lái)呈現(xiàn)窄幅震蕩向上走勢(shì)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和政策退出預(yù)期的博弈左右了市場(chǎng)走勢(shì)。3月中國(guó)公布宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)符合市場(chǎng)預(yù)期，美國(guó)公布經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)參差不 齊，但重要數(shù)據(jù)仍顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在逐步復(fù)蘇之中。中國(guó)2月CPI超出市場(chǎng)預(yù)期，一度引發(fā)全球市場(chǎng)的擔(dān)憂，但美聯(lián)儲(chǔ)維持利率政策不變緩解了市場(chǎng)的憂慮。
需求復(fù)蘇邊際效用減弱
今年以來(lái)，經(jīng)濟(jì)需求復(fù)蘇主導(dǎo)金屬價(jià)格這一主線并未變化。中國(guó)1-2月工業(yè)生產(chǎn)增加值累計(jì)增長(zhǎng)20.7%，增速超出2009年同期16.9%，2月制造業(yè) PMI指數(shù)連續(xù)12個(gè)月保持在50%榮枯線之上，中國(guó)金屬需求在汽車、白色家電等行業(yè)產(chǎn)銷旺盛的帶動(dòng)下，繼續(xù)保持較快速度增長(zhǎng)。隨著房地產(chǎn)春節(jié)后開工，金 屬需求有望得到季節(jié)性的提升。OECD制造業(yè)補(bǔ)庫(kù)存持續(xù)時(shí)間之長(zhǎng)超出了我們之前的預(yù)期，補(bǔ)庫(kù)存有望延續(xù)到二季度末，LME庫(kù)存減少以及歐美貿(mào)易升水走高， 反映了OECD需求正在穩(wěn)步復(fù)蘇。另外，OECD需求增長(zhǎng)，很大程度上抵消了中國(guó)進(jìn)口減少給價(jià)格帶來(lái)的壓力。
但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇拉升金屬價(jià)格的邊際效用正在減弱。原因有三：一是目前金屬價(jià)格很大程度上已反映了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，未來(lái)金屬價(jià)格還需要更為強(qiáng)勁和超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù) 支撐；二是政策退出預(yù)期隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程而攀升；三是美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度已明顯超過(guò)歐洲和日本，市場(chǎng)普遍預(yù)期美國(guó)將在歐元區(qū)和日本升息之前加息，美元未來(lái)3 個(gè)月繼續(xù)走強(qiáng)可能性很大。
產(chǎn)能重啟隨需求復(fù)蘇加快
2009年需求復(fù)蘇速度快于產(chǎn)能重啟速度，是金屬價(jià)格走強(qiáng)的重要原因之一。但伴隨需求的復(fù)蘇，全球產(chǎn)能重啟速度加快，勢(shì)必將給金屬價(jià)格帶來(lái)壓力。今年一季度中國(guó)金屬產(chǎn)量繼續(xù)保持在去年四季度的高位水平，同時(shí)中國(guó)以外國(guó)家重啟產(chǎn)能的速度開始加快。
因全球鋅礦供給充足以及冶煉利潤(rùn)提高，全球精鋅產(chǎn)能利用率自2009年三季度以來(lái)快速上升。ILZSG最新報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，今年1月全球精鋅產(chǎn)量增長(zhǎng)了 19.8%，今年中國(guó)還有約50萬(wàn)噸的新建產(chǎn)能將陸續(xù)達(dá)產(chǎn)，中國(guó)以外國(guó)家至去年底復(fù)產(chǎn)了41萬(wàn)噸/年產(chǎn)能，未來(lái)產(chǎn)量增長(zhǎng)空間仍很大。
受制于精礦供給緊張和成本壓力，國(guó)外銅鋁冶煉產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)速度相對(duì)緩慢，但已呈現(xiàn)出逐步加速的趨勢(shì)。ICSG最新數(shù)據(jù)顯示，去年12月全球精銅產(chǎn)量同比增速加 快至6.33%，中國(guó)以外產(chǎn)量2009年6月以來(lái)首次恢復(fù)正向增長(zhǎng)。IAI最新數(shù)據(jù)顯示，2月全球原鋁日均產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)4%至11.18萬(wàn)噸，中國(guó)以外產(chǎn) 量環(huán)比增長(zhǎng)1.4%至6.52萬(wàn)噸，增速均有所加快。
短期呈窄幅震蕩向上趨勢(shì) 目前市場(chǎng)普遍預(yù)期3月CPI環(huán)比將小幅下降，我們認(rèn)為中國(guó)宏觀緊縮政策出臺(tái)頻率將暫時(shí)放緩，加息最早也到5-6月份。基于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然脆弱以及通脹尚在可 控范圍考慮，美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議重申在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持極低利率。宏觀緊縮政策短期內(nèi)將處于真空期，政策退出預(yù)期將出現(xiàn)降溫。但在希臘危機(jī)財(cái)援不確定的情況 下，美元走強(qiáng)以及全球產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)加快將令金屬價(jià)格承壓，預(yù)計(jì)金屬價(jià)格短期將呈弱勢(shì)震蕩向上趨勢(shì)。也不排除強(qiáng)勁超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大幅拉升價(jià)格的可能，存在的主 要風(fēng)險(xiǎn)是希臘債務(wù)危機(jī)惡化。
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