美國(guó)政府有必要著手控制財(cái)政赤字
美聯(lián)儲(chǔ)2月中旬上調(diào)貼現(xiàn)窗利率25個(gè)基點(diǎn)后，市場(chǎng)憂慮其正部署退市并逐步收緊銀根，無(wú)論是貴金屬、商品、匯市以及股市均受到影響，所幸美聯(lián)儲(chǔ)主席伯 南克一再?gòu)?qiáng)調(diào)低利率將會(huì)維持一段時(shí)間，市場(chǎng)方才恢復(fù)信心并重拾升軌。不過(guò)筆者認(rèn)為，美元3個(gè)月銀行同業(yè)拆息(LIBOR)顯著攀升至半年高位，加上掉期利率息差收窄，反映市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)政府通過(guò)醫(yī)療改革方案，以及停止在市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)按揭抵押證券(MBS)所構(gòu)成的影響正在加深。
9400億美元的醫(yī)療改革方案令投資者憂慮美國(guó)政府更加難以解決財(cái)政赤字問(wèn)題，導(dǎo)致3月底的國(guó)債拍賣(mài)反應(yīng)欠佳及相關(guān)收益率抽升，其中10年期國(guó)債的收益率升至3.88%的高位，與此同時(shí)相關(guān)年期的掉期利率卻未同步上升，令10年期掉期利率息差跌至負(fù)數(shù)。
由于掉期利率的高低一般會(huì)反映銀行體系的信貸溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，因此掉期利率一般會(huì)高于相同年期的國(guó)債收益率，令掉期利率息差維持在正數(shù)。然而掉期利率 息差由正數(shù)轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)并非正常，法國(guó)巴黎銀行的研究顯示，美國(guó)財(cái)政赤字占GDP比例與10年期掉期利率息差呈反向關(guān)系，相關(guān)的掉期利率息差會(huì)隨著美國(guó)財(cái)政赤 字趨惡化而收窄。
筆者建議投資者參考英國(guó)的例子。備受財(cái)政赤字困擾、被標(biāo)普列入負(fù)面觀察名單的英國(guó)，10年期掉期利率息差自2月開(kāi)始便持續(xù)出現(xiàn)負(fù)數(shù)，眼下美國(guó)10年期掉期利率息差跌至負(fù)數(shù)，同樣反映投資者對(duì)美國(guó)財(cái)政狀況的憂慮加深。
另一方面，美元3個(gè)月同業(yè)拆息由去年12月的0.24875%開(kāi)始攀升，近日更突破0.291%的水平，升至去年9月17日以來(lái)的高位，顯示銀 行業(yè)界的借貸成本正逐步上升，美元銀行同業(yè)拆息是全球超過(guò)3600萬(wàn)億美元金融產(chǎn)品(包括浮息按揭)的主要指標(biāo)利率，因此拆息上升直接影響當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)及美聯(lián) 儲(chǔ)決策。
美國(guó)規(guī)定銀行及其它存款機(jī)構(gòu)按10%的比率，將準(zhǔn)備金存放在聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行，相關(guān)的存款屬于法定存款，任何額外在聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的存款則屬于超額存款準(zhǔn)備金。
金融危機(jī)爆發(fā)前聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行中的超額存款準(zhǔn)備金有限，所以無(wú)論法定或超額的準(zhǔn)備金均不會(huì)獲得任何利息。但自2008年10月開(kāi)始，聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行 開(kāi)始為法定及超額存款準(zhǔn)備金提供利息收入(目前的利息為0.25%)，金融機(jī)構(gòu)比較銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)的利息以及超額存款利息后，會(huì)衡量是否將資金拆出市場(chǎng) 進(jìn)行套利。
如果銀行同業(yè)拆息開(kāi)始上升，銀行能否有效利用套利機(jī)制去拆出資金及令拆息回落，將事關(guān)拆息是否持續(xù)高企，或者迫使美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)高超額準(zhǔn)備金率，以控制通脹。
隨著美國(guó)近日公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，無(wú)論是從國(guó)債的需求，抑或是調(diào)控市場(chǎng)的角度出發(fā)，筆者相信美國(guó)政府有必要著手控制財(cái)政赤字，至少要令外界相信其決心及計(jì)劃，否則美國(guó)國(guó)債滯銷(xiāo)將會(huì)引發(fā)更多的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。
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