國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)調(diào)整潮推高金價(jià) 全球遭遇兩大難題
6月30日消息 每一次國(guó)際貨幣體系的不穩(wěn)定,各國(guó)央行和金融機(jī)構(gòu)都會(huì)調(diào)整資產(chǎn)配置。這一次歐元危機(jī),勢(shì)必引發(fā)全球央行和金融機(jī)構(gòu)新一輪的資產(chǎn)配置調(diào)整。布 雷頓森林體系倒閉以后,黃金價(jià)格從每盎司35美元上漲到850美元;2002年美元貶值開(kāi)始,黃金從每盎司300美元上漲到1100美元;而這一輪歐元危 機(jī)才剛剛開(kāi)始,黃金就從每盎司900美元升到1260美元——如果歐元兌美元匯率下跌到1:1的水平,黃金價(jià)格有可能會(huì)上升到每盎司2000美元以上。
全球貨幣體系遭遇兩大難題
當(dāng)前全球貨幣體系面臨的兩大難題,一個(gè)是美元、歐元的特里芬難題,一個(gè)是人民幣國(guó)際化難題。
所謂特里芬難題,以前只是針對(duì)美元而言:為了使美元走出美國(guó),美國(guó)必須開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)、創(chuàng)造信用貨幣,免費(fèi)購(gòu)買(mǎi)其他國(guó)家的貨物,或者到其他國(guó)家投資,前者會(huì)造成美國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目逆差,后者會(huì)造成資本項(xiàng)目逆差。作為國(guó)際貨幣,世界經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易的發(fā)展必然導(dǎo)致對(duì)美元需求的不斷增長(zhǎng),要滿(mǎn)足這一需求,美國(guó)必須保持?jǐn)U大國(guó)際收支逆差,結(jié)果導(dǎo)致美元貶值;如果美國(guó)維持國(guó)際收支平衡以穩(wěn)定美元幣值,就不能滿(mǎn)足國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易對(duì)美元的需求,世界經(jīng)濟(jì)將陷入通縮。
歐元的崛起改變了美元獨(dú)大的局面,使歐盟也具備了“開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)買(mǎi)別國(guó)貨物或資產(chǎn)”的資格。同樣,歐元也將必然遭遇特里芬難題:要么歐盟擴(kuò)大逆差、歐元貶值,要么把國(guó)際貨幣發(fā)行更多地讓給美國(guó),否則世界通縮。
短期來(lái)看,歐洲債務(wù)危機(jī)會(huì)造成歐元貶值和美元強(qiáng)勢(shì);長(zhǎng)期來(lái)看美元的強(qiáng)勢(shì)也不能維持。
歐盟27國(guó)經(jīng)濟(jì)差異和政策協(xié)調(diào)的難度,遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于歐盟剛成立時(shí)的15國(guó)時(shí)期。歐洲未來(lái)幾年只有1%左右的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率,這會(huì)弱化人們對(duì)歐元的信心。歐洲債務(wù)危機(jī)徹底暴露了歐盟經(jīng)濟(jì)的脆弱性,為了應(yīng)對(duì)危機(jī)所采取的各國(guó)財(cái)政緊縮和歐元增發(fā)勢(shì)必進(jìn)一步降低歐元的購(gòu)買(mǎi)力,再加上美國(guó)對(duì)歐元的刻意打壓,未來(lái)三至五年歐元將長(zhǎng)期低迷不振,兌美元匯率甚至可能跌到1:1的水平。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)結(jié)束了里根時(shí)代開(kāi)始的長(zhǎng)達(dá)25年的經(jīng)濟(jì)繁榮長(zhǎng)周期,目前的復(fù)蘇僅僅是金融恢復(fù)造成的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,新的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力并未出現(xiàn)。連續(xù)20多年的持續(xù)貶值已經(jīng)使全球認(rèn)清了美元的本質(zhì),雖然人們依然接受美元進(jìn)行國(guó)際經(jīng)濟(jì)結(jié)算,但是前些年因?yàn)槌钟写罅棵涝獌?chǔ)備而遭受巨額購(gòu)買(mǎi)力損失的國(guó)家和金融機(jī)構(gòu)在儲(chǔ)備資產(chǎn)配置上會(huì)越來(lái)越謹(jǐn)慎。歐元的危機(jī)并不能使美元恢復(fù)以前的全球霸權(quán)地位。
在兩大貨幣遭遇特里芬難題的背景下,國(guó)際貨幣體系多元化是全球金融穩(wěn)定的內(nèi)在要求。如果美元和歐元的擴(kuò)張不可持續(xù),其他國(guó)家又沒(méi)有足夠的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和增長(zhǎng)速度來(lái)?yè)?dān)當(dāng)這一角色,客觀(guān)上就迫切要求中國(guó)的人民幣進(jìn)一步國(guó)際化來(lái)承擔(dān)這一重任。所以人民幣國(guó)際化,不僅有利于中國(guó),而且是全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的迫切需要。
然而,人民幣國(guó)際化也面臨著短期無(wú)法解決的困局:如果人民幣要投放到其他國(guó)家,要么中國(guó)通過(guò)人民幣購(gòu)買(mǎi)其他國(guó)家的貨物,要么購(gòu)買(mǎi)其他國(guó)家的企業(yè)或海外資產(chǎn),前者要求中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差,后者要求中國(guó)資本項(xiàng)目逆差。可是中國(guó)現(xiàn)在經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目都是順差,順差的結(jié)果:不但人民幣不可能投放到國(guó)外,而且中國(guó)持有的外幣反而越來(lái)越多。
所以全球國(guó)際貨幣體系面臨的兩大難題一是美元和歐元的特里芬難題無(wú)法解決的,二是人民幣限于中國(guó)對(duì)外順差而無(wú)法走向全球。這種國(guó)際貨幣體系的困境一方面會(huì)推動(dòng)人民幣加速升值,直到中國(guó)出現(xiàn)逆差,另一方面會(huì)由于各國(guó)金融資產(chǎn)配置調(diào)整,造成黃金價(jià)格持續(xù)上漲。
國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)調(diào)整惠及黃金
通常,國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)的央行資產(chǎn)都是以本國(guó)國(guó)債為主,背后是本國(guó)強(qiáng)大經(jīng)濟(jì)實(shí)力的保障,國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)會(huì)選擇擁有黃金等戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備資產(chǎn)作為貨幣信心的保障。其他國(guó)家央行和金融機(jī)構(gòu)則在本國(guó)國(guó)債、國(guó)際貨幣和黃金等在戰(zhàn)略資源之間確定資產(chǎn)配置。
每一次國(guó)際貨幣體系的不穩(wěn)定,各國(guó)央行和金融機(jī)構(gòu)都會(huì)調(diào)整資產(chǎn)配置。2002年以后各國(guó)央行和金融機(jī)構(gòu)都開(kāi)始大量?jī)?chǔ)備歐元,短短的幾年之內(nèi),在全球任何一個(gè)角落的商業(yè)銀行都可以?xún)稉Q到歐元,結(jié)果造成歐元價(jià)格從最低時(shí)的0.82美元最高上升到1.62美元。這一次歐元危機(jī),勢(shì)必引發(fā)全球央行和金融機(jī)構(gòu)新一輪的資產(chǎn)配置調(diào)整。
對(duì)于金融機(jī)構(gòu)而言,黃金才是信用貨幣真正的對(duì)立面,各國(guó)金融機(jī)構(gòu)在尋求保值資產(chǎn)的過(guò)程中,黃金從來(lái)都沒(méi)有被忽視。目前歐元區(qū)各國(guó)央行的黃金儲(chǔ)備超過(guò)10000噸,美國(guó)長(zhǎng)期保持8000噸的黃金儲(chǔ)備。而中國(guó)和日本卻仍然以貨幣從屬?lài)?guó)的地位持有數(shù)萬(wàn)億的美元、歐元等外幣儲(chǔ)備,各自的黃金儲(chǔ)備只有1000噸左右,分別占各自外匯儲(chǔ)備的1%左右——亞洲經(jīng)濟(jì)大國(guó)的這種戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備結(jié)構(gòu)不僅是本國(guó)金融體系的薄弱環(huán)節(jié),也是亞洲乃至全球貨幣體系不穩(wěn)定的因素。
布雷頓森林體系倒閉以后,黃金價(jià)格從每盎司35美元上漲到850美元;2002年美元貶值開(kāi)始,黃金從每盎司300美元上漲到1100美元;而這一輪歐 元危機(jī)才剛剛開(kāi)始,黃金就從每盎司900美元升到1260美元——如果歐元兌美元匯率下跌到1:1的水平,黃金價(jià)格有可能會(huì)上升到每盎司2000美元以 上。
2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后,美國(guó)大舉借債,債臺(tái)高筑,卻未出售一克黃金。歐洲一些國(guó)家如德國(guó)、法國(guó)也是黃金儲(chǔ)備量比較大的國(guó)家,在金融危機(jī)中盡管遭受巨大沖擊,不但沒(méi)有出售黃金,反而增持黃金。俄羅斯、阿根廷、南非等國(guó)多次在國(guó)際市場(chǎng)上增持黃金,印度不但在市場(chǎng)上收購(gòu)黃金,還一次性從IMF手中購(gòu)進(jìn)巨額黃金,中國(guó)央行則通過(guò)收購(gòu)國(guó)內(nèi)黃金而使央行黃金儲(chǔ)備5年增加了近一倍。
盡管把大部分外匯資產(chǎn)換成黃金也不可能,但是國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)沒(méi)有一定的黃金儲(chǔ)備卻是萬(wàn)萬(wàn)不能的。
人民幣國(guó)際化是必由之路
人民幣國(guó)際化不僅僅有助于解決美元和歐元的“特里芬難題”,也是中國(guó)綜合國(guó)力發(fā)展的必然要求——不但能使中國(guó)企業(yè)在國(guó)際貿(mào)易中減少匯率風(fēng)險(xiǎn),而且能讓中國(guó)獲得國(guó)際鑄幣權(quán),也可以像歐洲和美國(guó)那樣,開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī),買(mǎi)別國(guó)的東西。
從長(zhǎng)期來(lái)看,如同美元在成為國(guó)際貨幣過(guò)程中對(duì)英鎊升值三倍以上,德國(guó)馬克和日元在成為國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)過(guò)程中也曾對(duì)美元升值三倍以上一樣,人民幣走向國(guó)際化 的過(guò)程中,其對(duì)美元的匯率,2年內(nèi)會(huì)突破1:6,10年內(nèi)必然突破1:4——這是絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的內(nèi)在要求。
一個(gè)值得研究的問(wèn)題是,升值應(yīng)該在人民幣國(guó)際化之前完成,還是留到國(guó)際化以后完成。在資本項(xiàng)目開(kāi)放和人民幣國(guó)際化之前控制人民幣外流,并完成升值,可以保證中國(guó)在人民幣國(guó)際化之后具有強(qiáng)大的國(guó)際購(gòu)買(mǎi)力和國(guó)際投資能力。比如:日元對(duì)美元從1:300升值到1:90的過(guò)程中,雖然造成日本出口增速放緩,經(jīng)濟(jì)幾乎零增長(zhǎng),但是造成日本居民、日本企業(yè)在海外消費(fèi)能力、投資能力增加了3倍。結(jié)果雖然日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢,但日本人的生活質(zhì)量卻保持富裕水平。
其次是人民幣升值速度問(wèn)題,如果升值的速度過(guò)慢,通常會(huì)導(dǎo)致本國(guó)貿(mào)易順差迅速增長(zhǎng),全球生產(chǎn)能力向本國(guó)轉(zhuǎn)移,本國(guó)則會(huì)因匯率低估造成貿(mào)易利益損失;反之,如果人民幣匯率調(diào)整速度過(guò)快,則會(huì)導(dǎo)致短期國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)緊縮效應(yīng),延緩經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的進(jìn)程。因此,在人民幣匯率具體實(shí)現(xiàn)路徑和速度的選擇對(duì)于中國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)都至關(guān)重要。
當(dāng)前中國(guó)的貿(mào)易優(yōu)勢(shì)和出口增長(zhǎng)的主要因素是國(guó)外經(jīng)濟(jì)對(duì)中國(guó)商品的需求,而這種需求本質(zhì)上取決于中國(guó)的國(guó)際分工地位和相對(duì)比較優(yōu)勢(shì),不能夸大匯率的影響。
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