新能源項目NO.19

川投能源[14.78 -0.14%]：新光硅業(yè)項目

川投能源是一家資產不斷優(yōu)化中的公司，經(jīng)過不斷的資產重組，已經(jīng)被市場廣泛期許為未來5年的大牛股。其參股38.9%的新光硅業(yè)，就具有很大的想象空間。

新光硅業(yè)依托于峨眉半導體材料研究所，算是多晶硅國內兩大元老(另一為洛陽中硅)之一，不過老大確有老大難。

目前國內80%項目采用俄羅斯的改良西門子法技術，而新光硅業(yè)本身的技術地位正在削弱。譬如，新光硅業(yè)目前能產出電子一級，而同樣購買自俄羅斯技術的南玻A[15.17 0.80%]宜昌項目目前能產出電子二級(6個9純度為光伏級，用于光伏電池，11個9以上純度為電子級，用于手機、電腦等電子類電池)。

消息人士稱，4月份，新光硅業(yè)多晶硅產量90.35噸，其中電子級產品比例達到75.8%。新光硅業(yè)內部工程人士亦稱，目前已經(jīng)達產，每月可產100多噸，目前售價達70萬元/噸。

不過最根本的問題在于規(guī)模和成本。新光硅業(yè)規(guī)劃產能1160噸，按照權益，達產后川投能源也僅能享受460噸左右，其產量市值比僅為3。“即便是平均一噸賺20萬，頂多也只能賺9000萬。”一位研究人士稱。不過，本輪上漲之前，上半年川投能源因為多晶硅暴跌而權益上虧損1349萬元。

那么，以目前川投能源9.33億股本，每股收益約增厚8分錢，這與田灣河三級一庫全部投產以及二灘的參股收益相比，大約只有25%。

最根本的問題在于業(yè)內周知的高成本問題。新光硅業(yè)為業(yè)內先驅，但正因如此而技術歷史羈絆多，加之規(guī)模有限，成本居高不下。知情人士透露，其成本仍舊高于50美元/公斤。為此，新光硅業(yè)去年開始進行技改，主要是降低電耗、對四氯化硅回收處理，其目標是降低10%成本。而南玻A稱其多晶硅項目成本已經(jīng)最低可至38美元/噸。

川投能源的另一對沖策略是產品升級，實際上該線原來的設計就是走電子級高純度路線，其售價高于光伏級30%左右。據(jù)悉其目前產品銷量中電子級多晶硅約占10%，占比不大。不過，亦有專業(yè)人士指出，目前電子級多晶硅的市場過剩程度似不遜于光伏領域。

退而求其次，輸出成熟技術似乎也成了業(yè)內寄予希望的另一盈利模式。據(jù)理財周報不完全了解，新光硅業(yè)先后不同程度的將技術輸出給了特變電工[17.58 1.50%]多晶硅項目、江蘇陽光[6.28 2.45%]寧夏石嘴山項目、樂山電力[13.33 1.76%]控股的樂電天威硅業(yè)、天威保變[26.85 1.44%]控股的天威四川硅業(yè)項目，目前國電電力[3.26 -0.91%]的內蒙古多晶硅項目，也由其提供技術支持。

特變電工、江蘇陽光、國電電力三個項目均為有償項目，如特變電工1500噸太陽能級多晶硅項目支付8000萬元作為技術許可和技術服務費。市場因而預期，樂電天威、天威四川兩個3000噸項目是否會收取至少3個億的費用。

不過，理財周報獲悉，“因為都是關聯(lián)股東控制下的兄弟單位，一分錢都沒有拿到過。”

樂山電力[13.33 1.76%]：天威硅業(yè)3000噸產能項目

樂山電力控股子公司樂電天威硅業(yè)于2010年4月轉入正式生產經(jīng)營，兩個月實現(xiàn)銷售收入15983.74萬元,利潤總額為-856.77萬元。該項目3000噸設計產能，據(jù)關聯(lián)股東方透露，今年很可能在1000-1500噸間，而樂山電力總市值僅40億左右，業(yè)績彈性相當大，今年其多晶硅收入很可能占據(jù)半壁江山，這將根本上顛覆既有盈利格局。以目前樂山的產業(yè)定位，北京分析人士稱，樂山電力成為新一代龍頭可能性很大。

新能源項目NO.21

天威保變[26.85 1.44%]：技術改良項目

天威保變已經(jīng)成為太陽能領域的真正旗艦。其不但直接控股51%股權產能3000噸的天威四川項目，同時分別參股樂電天威49%股權、新光硅業(yè) 35.66%股權。據(jù)透露，天威四川項目產量一季度投產，今年產量可達1500噸，則今年的權益產量約1800噸左右，明年全部達產，則可達3400噸，合計1億市值中含10噸多晶硅。

令市場關注的是，理財周報獲悉，樂電天威和天威四川硅業(yè)兩個項目都在謀劃擴產技改，前者準備將3000噸生產線擴充至6000噸，后者亦提上日程。

最令人期待的是天威硅業(yè)的改良技術到底能多大程度上降低成本。據(jù)悉，電能耗占據(jù)了多晶硅70%成本，而天威硅業(yè)改良技術理論上最高可在新光硅業(yè)基礎上降低60%能耗，這意味著直接將成本壓到40美元以下。不過理財周報未獲得實際數(shù)據(jù)。

無論對天威保變還是樂山電力，最重要的內在風險是，多晶硅生產線投產初期需要1-1.5年的調試期，再考慮到巨額的財務費用(據(jù)東方證券估計，約需1億元左右的財務費用)，以較高的單位折舊，投產初期盈利不可過高估計。而技改也可能影響實際達產時間。

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