人民幣匯率的變動(dòng)趨勢(shì)和政策意義
6月19日，中國(guó)人民銀行發(fā)出了結(jié)束長(zhǎng)達(dá)23個(gè)月釘住美元、未來(lái)將采用參考一籃子貨幣、有管理的浮動(dòng)匯率機(jī)制的信號(hào)。市場(chǎng)有關(guān)人民幣升值的預(yù)期和爭(zhēng)議再度升溫，尤其是在經(jīng)歷了一年多來(lái)人民幣兌美元匯率的高度穩(wěn)定之后，下一步匯率機(jī)制將如何演變以及實(shí)際走勢(shì)如何，已成為關(guān)注的焦點(diǎn)。對(duì)此，本文試從市場(chǎng)和政策兩個(gè)角度進(jìn)行一些探討。
一、升值步伐究竟如何？
受全球金融危機(jī)的影響，人民幣匯率自2008年7月開(kāi)始停止了此前長(zhǎng)達(dá)三年的升值步伐，實(shí)際釘住美元，并主要圍繞在6.82-6.84間的水平波 動(dòng)。隨著危機(jī)的影響逐漸減弱，人民銀行決定人民幣匯率不再盯住單一美元，而是重新轉(zhuǎn)向以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)管理的浮動(dòng)匯率體系。自 2005年7月匯改實(shí)施這一機(jī)制以來(lái)，截至2008年7月，三年的時(shí)間人民幣累計(jì)升值達(dá)17.5%。如果重回到這一匯率決定機(jī)制下，是否意味著人民幣類(lèi)似 的走勢(shì)將重新開(kāi)始？
在回答這個(gè)問(wèn)題之前，我們先來(lái)關(guān)注金融危機(jī)期間的兩個(gè)事實(shí)：
第一，人民幣貿(mào)易加權(quán)匯率已明顯上升。自2008年7月份以來(lái)，盡管人民幣兌美元的匯率保持穩(wěn)定，但由于美元作為主要避險(xiǎn)貨幣，對(duì)其它主要貨幣大幅 升值，間接造成了人民幣對(duì)其他貨幣的升值，從而使得人民幣貿(mào)易加權(quán)匯率明顯上升。從2008年7月至2010年7月，人民幣兌歐元升值超過(guò)15%，兌美元 持平，貿(mào)易加權(quán)匯率升值近8%，這也致使中國(guó)對(duì)外貿(mào)易在2010年3月份出現(xiàn)了罕見(jiàn)的逆差現(xiàn)象。
第二，危機(jī)期間，人民幣貿(mào)易加權(quán)匯率與美元走勢(shì)呈較強(qiáng)的共振特征。這個(gè)事實(shí)告訴我們，即使轉(zhuǎn)向一籃子貨幣，美元仍然是人民幣走勢(shì)的最大影響因素之一。
讓我們重新回到上述問(wèn)題上來(lái)，如何看待下一步的人民幣匯率走勢(shì)？顯然，人民幣的整體水平已上升。另一方面，在參考一籃子貨幣的機(jī)制下，基于在中國(guó)貿(mào) 易中占逾40%比例的30多個(gè)國(guó)家貨幣要么釘住美元、要么為美元占很大權(quán)重的一籃子匯率機(jī)制的事實(shí)，美元在籃子中應(yīng)占相當(dāng)大的權(quán)重，因此，美元的強(qiáng)弱是人 民幣匯率的最重要外部因素之一。由于金融危機(jī)期間，美元成為了國(guó)際資金的避難所，而這一情況預(yù)計(jì)還將持續(xù)，至少在歐洲債務(wù)危機(jī)問(wèn)題得到根本解決之前，美元 仍可能在波動(dòng)中保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)�？紤]到這些因素，再加上近年中國(guó)住房?jī)r(jià)格及勞動(dòng)力價(jià)格已大幅上升，削弱了人民幣的購(gòu)買(mǎi)力，估計(jì)人民幣即使恢復(fù)危機(jī)前的機(jī)制， 也難以重演上一輪長(zhǎng)時(shí)間單邊上升的歷史，其升值的空間恐怕有限，上下波動(dòng)的情況則可能增加。
其實(shí)，從6月19日匯改聲明后的一周表現(xiàn)能看到這種端倪。6月21日(周一)市場(chǎng)興奮不已，人民幣兌美元上升至6.7965，盡管當(dāng)天中間價(jià)持平。 周二，人民幣兌美元中間價(jià)劇烈震蕩激發(fā)市場(chǎng)更加興奮，人民幣兌美元在盤(pán)初交易中一度升至6.7936。隨后，市場(chǎng)傳言國(guó)有銀行介入市場(chǎng)買(mǎi)入美元，從而令人 民幣兌美元回落至6.81價(jià)位附近，并令當(dāng)天波動(dòng)幅度維持在0.5%區(qū)間內(nèi)。周三和周四人民幣匯率波動(dòng)性下降，兌美元徘徊在6.81左右。周五中間價(jià)再創(chuàng) 新高成為匯率進(jìn)一步波動(dòng)的催化劑，盤(pán)中人民幣兌美元一度觸及6.7861，隨后在6.794價(jià)位附近靠穩(wěn)。遠(yuǎn)期市場(chǎng)，匯改聲明起初引發(fā)的興奮也逐漸冷卻， 因市場(chǎng)意識(shí)到增強(qiáng)匯率彈性并不一定意味著人民幣兌美元會(huì)加快升值。6月21日(周一)，12個(gè)月期人民幣兌美元無(wú)本金交割遠(yuǎn)期合約(NDF)觸及 6.6195高位，表明未來(lái)一年人民幣兌美元將升值3.04%，較前一周周五NDF報(bào)價(jià)暗示的升值1.08%顯著上升。周二，人民幣兌美元中間價(jià)大幅升值 刺激NDF報(bào)價(jià)進(jìn)一步上升，盡管中間價(jià)上升意味著6.6055的遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)僅暗示未來(lái)一年升值幅度為2.83%。 接下來(lái)幾個(gè)交易日中，遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)緩慢回落，即使周五中間價(jià)再創(chuàng)新高也沒(méi)有重新引燃市場(chǎng)信心，人民幣兌美元NDF報(bào)價(jià)回落至6.696，暗示未來(lái)一年的升值幅 度僅為1.38%。
二、出口影響有幾何？
人民幣匯率的變動(dòng)對(duì)出口乃至中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響歷來(lái)是經(jīng)濟(jì)學(xué)家討論的熱點(diǎn)問(wèn)題之一，這次亦不例外。但對(duì)這個(gè)問(wèn)題的討論有些事實(shí)需要厘清。
第一，出口的結(jié)構(gòu)問(wèn)題。這里面包括兩個(gè)方面，一個(gè)是貿(mào)易方式，另外一個(gè)是貿(mào)易伙伴。從貿(mào)易方式上來(lái)看，近幾年來(lái)，加工貿(mào)易占出口貿(mào)易的比重始終維持 在50%左右，這也意味著雖然人民幣升值使出口受到影響，但鑒于占半壁江山的以進(jìn)口—加工—再出口為模式的加工貿(mào)易形式，本幣升值將直接減少其進(jìn)口環(huán)節(jié)的 成本，從而可以使總出口受到的負(fù)面影響得到緩解；從貿(mào)易伙伴上來(lái)講，歐盟已成為我國(guó)最大的出口貿(mào)易伙伴，其次是美國(guó)、日本、東盟和韓國(guó)等。如果人民幣緊盯 著美元，正如危機(jī)期間的策略，則對(duì)其他貨幣的波動(dòng)性加大，不利于非美元貨幣之間的結(jié)算交易，從而會(huì)影響與歐盟等伙伴貿(mào)易的開(kāi)展。相反地，如果改為一籃子貨 幣計(jì)價(jià)，則美元的比重會(huì)相對(duì)下降，而人民幣的價(jià)格水平將逐步穩(wěn)定，這更有利于出口業(yè)務(wù)的發(fā)展。
其次，從進(jìn)口的角度來(lái)看，我國(guó)的前五大進(jìn)口市場(chǎng)分別是日本、歐盟、東盟、韓國(guó)和臺(tái)灣，而美國(guó)只占8%。盡管美元是國(guó)際貿(mào)易中最主要的結(jié)算貨幣，但影 響一國(guó)出口產(chǎn)品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力和進(jìn)口成本的，主要還是與目標(biāo)市場(chǎng)和進(jìn)口來(lái)源地之間的實(shí)際匯率水平。也就是說(shuō)，人民幣兌這些非美元市場(chǎng)的匯率問(wèn)題，同樣是重要 的。
總體而言，人民幣匯率恢復(fù)彈性，從而對(duì)非美元貨幣在總體上保持穩(wěn)定，符合我國(guó)對(duì)外貿(mào)易結(jié)構(gòu)的變化，有利于穩(wěn)定出口，降低進(jìn)口成本，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)有正面積極的影響作用。
三、政策的新意義所在？
談起這項(xiàng)政策的意義，還得從中國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體發(fā)展情況談起。經(jīng)過(guò)三十年的改革開(kāi)放，中國(guó)經(jīng)濟(jì)得到了快速發(fā)展，特別是經(jīng)過(guò)本輪金融危機(jī)，更加突現(xiàn)中國(guó)經(jīng) 濟(jì)的大國(guó)地位，謀求與這種地位相當(dāng)?shù)娜嗣駧虐l(fā)展策略恰逢其時(shí)，人民幣國(guó)際化的發(fā)展步伐將會(huì)加快。此外，中國(guó)面臨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的問(wèn)題，從外需向內(nèi)需，從內(nèi)需投 資為主向消費(fèi)過(guò)渡的發(fā)展轉(zhuǎn)型階段。在這個(gè)特殊時(shí)期，賦予了人民幣匯率政策新的內(nèi)涵。
一方面，人民幣國(guó)際化正不斷推進(jìn)，這對(duì)匯率機(jī)制的改革和理想的匯率水平的確定會(huì)產(chǎn)生直接影響。采用一籃子貨幣計(jì)價(jià)后，人民幣兌美元匯率波動(dòng)性增強(qiáng)， 而對(duì)其它雙邊貨幣的匯率波動(dòng)性則下降，那么應(yīng)當(dāng)導(dǎo)致貿(mào)易結(jié)算時(shí)會(huì)更多使用人民幣及其它幣種。與此同時(shí)，如能適當(dāng)保持人民幣的長(zhǎng)期的升值預(yù)期，同時(shí)防止其在 短期內(nèi)大幅升值從而產(chǎn)生較強(qiáng)的貶值預(yù)期和壓力，將有利于讓國(guó)際投資者愿意投資和持有人民幣。另一方面，從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的角度來(lái)考慮，政府對(duì)人民幣升值的態(tài) 度可能會(huì)更加開(kāi)放，以改變國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)過(guò)度依賴(lài)出口和價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的傾向。但也正因?yàn)檗D(zhuǎn)型的任務(wù)相當(dāng)迫切，國(guó)內(nèi)各類(lèi)資源價(jià)格、環(huán)境成本和工資等都有上升的需要，以 達(dá)到節(jié)能環(huán)保、產(chǎn)業(yè)升級(jí)以及改善民生消費(fèi)的目的，意味著中國(guó)的生產(chǎn)成本將總體處于上升態(tài)勢(shì)，在這種情況下，人民幣升值的幅度又需要受到控制，以免給國(guó)內(nèi)企 業(yè)過(guò)大的壓力，也就是給中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型留出空間。
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