四季度貨幣市場(chǎng)資金面仍有望延續(xù)總體寬松格局
廣義地看，貨幣流動(dòng)性回籠方式包括央票發(fā)行、正回購(gòu)發(fā)行、財(cái)政存款增加、存款準(zhǔn)備金上繳，而投放途徑包括央票與正回購(gòu)到期、財(cái)政存款減少與外匯占款增加。 與公開(kāi)市場(chǎng)凈回籠規(guī)模這一絕對(duì)指標(biāo)相比，流動(dòng)性回籠總額與投放總額之間的比值(簡(jiǎn)稱(chēng)綜合對(duì)沖系數(shù))能更為全面地反映各類(lèi)因素對(duì)市場(chǎng)整體流動(dòng)性的綜合影響， 并可視為素有市場(chǎng)資金面風(fēng)向標(biāo)之稱(chēng)的回購(gòu)利率的先行指標(biāo)。
2001-2009年的歷史數(shù)據(jù)顯示，1-12個(gè)月平均調(diào)整對(duì)沖系數(shù)為0.985倍，5-6月調(diào)整對(duì)沖系數(shù)均超過(guò)2倍，資金面最為緊張，1月為-0.1 倍，資金面最為寬松，10月-12月調(diào)整對(duì)沖系數(shù)分別為0.8倍、0.81倍與0.67倍，2001-2009年1-4季度調(diào)整對(duì)沖系數(shù)的平均值分別為 0.37倍、1.84倍、0.97倍與0.76倍。因此從季節(jié)特征看，4季度資金面較3季度寬松的可能性較大。
四因素影響四季度資金面
一是2002-2009年，4季度基礎(chǔ)貨幣投放規(guī)模超過(guò)3季度的概率為100%，年均基礎(chǔ)貨幣投放規(guī)模為8504億元，為3季度的2.5倍，在各季度中居首。
二是四季度財(cái)政存款大規(guī)模投放。2000-2009年間4季度財(cái)政存款投放規(guī)模較3季度擴(kuò)大的概率為90%，年均投放規(guī)模超過(guò)3000億，近3年平均水平更是接近6500億，同時(shí)4季度為全年唯一實(shí)現(xiàn)財(cái)政存款凈投放(即財(cái)政存款余額下降)的季度。
三是新增外匯占款規(guī)模在四季度保持較高水平的可能性較大：1999-2009年4季度新增外匯占款規(guī)模較3季度擴(kuò)大的概率為73%，年均新增外匯占款規(guī)模為4273億元，略低于3季度(4312億元)，但依然顯著高于1-2季度。
四是4季度人民幣升值預(yù)期出現(xiàn)季節(jié)性回升的可能性較大：2005-2009年間(2008年除外)4季度升值預(yù)期較3季度增強(qiáng)的概率為75%，而3季度較2季度升值預(yù)期增強(qiáng)的概率為0。
四季度調(diào)整對(duì)沖系數(shù)料略低于三季度
根據(jù)我們的測(cè)算，9月調(diào)整對(duì)沖系數(shù)為0.983，10-12月對(duì)沖系數(shù)分別為0.666倍、0.665倍與1.099倍(其中10月測(cè)算結(jié)果已經(jīng)包含了央 行對(duì)工農(nóng)中建民生招行實(shí)施差額準(zhǔn)備金繳款約3000億的因素)，2010年4季度調(diào)整對(duì)沖系數(shù)均值為0.81倍，略低于3季度0.837的水平，4季度資 金面將總體延續(xù)寬松格局。
從近期盤(pán)面表現(xiàn)看，在差額存款準(zhǔn)備金消息宣布后，近兩日IRS掉期利率、7日回購(gòu)利率、1年央票收益率均表現(xiàn)平靜，亦反映市場(chǎng)預(yù)期該政策對(duì)貨幣資金面的影響較為有限。
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