重估杉杉股份：考驗資金想象力 想做鋰電池老大
鄭永剛不想做服裝老大了，他想做鋰電池老大。
這個巨大的夢想，已經(jīng)布局完成。在現(xiàn)在的A股中，找不到第二家公司像杉杉股份[26.27 -3.67%](600884.SH)這樣，橫貫鋰電池材料的上下游。
“很多分析師現(xiàn)在面臨杉杉，最大的痛苦是如何去計量這么多環(huán)節(jié)的綜合估值，它到底值多少錢？”上海一位密切關注新能源的私募投資總監(jiān)說。
“它已經(jīng)不是服裝公司了，它盤踞了新能源最核心的位置，它的價值爆發(fā)性是非常強的。”
據(jù)理財周報了解，公私募兩界正在進行對杉杉股份的價值重估。
從服裝到鋰電材料
全國最大的鋰電池材料供應商。正極材料中國第一、世界第三；電解液中國第二。
而杉杉股份三季報顯示，今年前三季度，其鋰電材料凈利潤高達6232萬元，同比增長147%，占凈利潤的77.7%，成為對杉杉股份盈利最大的一塊。
11 年前，杉杉股份就已經(jīng)開始布局鋰電材料。2009 年，杉杉股份設立寧波杉杉新能源技術發(fā)展有限公司統(tǒng)一管理鋰電產(chǎn)業(yè)，對鋰電板塊主要的四家產(chǎn)業(yè)公司進行了股權梳理，整合股權后，寧波杉杉成為杉杉股份鋰電 產(chǎn)業(yè)的大本營，它分別持有上海杉杉科技(負極材料)100%、湖南杉杉新材料(正極材料)100%、
東莞杉杉(電解液，目前的產(chǎn)能為5000噸，和江蘇國泰[33.38 1.00%]、華芳紡織[14.66 -2.98%]的產(chǎn)能并列國內(nèi)第一。)100%、寧波杉杉新材料100%、湖南海納66.67%的股權。
據(jù)統(tǒng)計，正極材料占鋰電材料總成本的40%，負極材料占10%，電解液占8%，那么杉杉的產(chǎn)品組合將占到總材料成本的63%，這樣的份額無疑極具誘惑力。
“杉杉股份最大的優(yōu)勢在于他的產(chǎn)業(yè)鏈比較齊全，由于鋰電池對各環(huán)節(jié)的材料配套要求高，正極材料、負極材料和電解液產(chǎn)品的組合配套銷售對于市場的開拓有著重要的優(yōu)勢。”國都證券研究員肖世俊表示。
目前，杉杉股份旗下共有6家鋰電池材料公司，南北同時落子。其中，正極材料主要在湖南杉杉和湖南海納；負極材料在上海杉杉和寧波杉杉，上海杉杉在2009年投資建設了郴州杉杉，主要生產(chǎn)負極材料；東莞杉杉則負責生產(chǎn)電解液。
遠景礦產(chǎn)=25個杉杉
杉杉股份近兩年財報顯示，其在鋰電產(chǎn)業(yè)方面有兩條發(fā)展主線，即“橫向一體化”和“縱向一體化”，“橫向一體化”即目前的主要產(chǎn)品正極材料、負極材料和電解液，“縱向一體化”是礦資源和電池材料。
在上游的礦產(chǎn)方面，杉杉股份2009年5月28日公告稱，與澳大利亞Heron Resources Limited 簽署了關于Yerilla 鎳鈷礦項目的框架合作協(xié)議，雙方共同合資運營該項目，杉杉可獲得JV70%的權益，Heron 以Yerilla 鎳鈷礦全部礦權出資占JV30%的權益，項目投產(chǎn)后，杉杉股份負責包銷鎳鈷礦。
據(jù)理財周報記者了解，Heron Resources Limited為澳大利亞上市公司(股票簡稱HRR)，目前杉杉股份持有其4.99%的股份。根據(jù)協(xié)議，杉杉股份還將擁有兩次，每次相當于Heron發(fā)行股本5%股票的進一步認購期權。
杉杉股份證券部人士告訴理財周報記者，如果Yerilla項目進展順利，那么杉杉股份將持有HRR14.99%的股份，將成為它的第一大股東。
Heron 鎳金屬總儲量約為813萬噸，鈷金屬約為54萬噸。根據(jù)上海金屬交易所的報價，當前鎳的價格為18萬元/噸，鈷的價格為34.5萬元/ 噸，那么僅Yerilla項目，杉杉股份的權益價值就達1310億元，若按整個Heron總的金屬儲量，那么杉杉15%的權益對應的價值為2474億元。
值得注意的是，目前杉杉股份的總市值才99億，流通市值77億。也就是說，其遠景礦產(chǎn)價值就相當于25個杉杉。
以儲量計算，杉杉15%的權益對應鎳121萬噸，鈷8.1萬噸�？蓪φ盏氖�，A股上市公司吉恩鎳業(yè)[33.04 4.06%]擁有68萬噸鎳金屬，其市值為235億，因此，單單就鎳礦價值部分就應要求450億左右的市值，當然，這是遠景。
據(jù)日信證券測算，假設按照每年5000噸鎳、500噸鈷的產(chǎn)量，該項目每年就能貢獻利潤1.5—2億元，是2009年凈利潤的兩倍左右。
問題的關鍵就是，這些礦產(chǎn)杉杉有沒有本事提取出來？廣發(fā)證券[56.30 2.46%]分析師黎韋清指出，Yerilla 鎳鈷項目礦石0.77%的邊際品味屬于剛夠開采價值，并且由于這個礦屬于氧化鎳礦，開采成本較高。
“他們用的是來自中南大學的技術，技術轉化的效果如何難以保證。”黎韋清告訴理財周報記者。杉杉股份證券部的人士也對理財周報記者表示，目前的礦產(chǎn)在試生產(chǎn)階段，只有達到有約定的指標才會開始建設。
布局動力電池市場
在鋰電池的材料成本中，正極材料占30%—40%，控制正極材料的成本是降低鋰電池成本最關鍵的一環(huán)，正極材料因而成為兵家必爭之地。
“在正極材料上，我們可以生產(chǎn)全系列產(chǎn)品，產(chǎn)量根據(jù)市場需要進行調(diào)整”，杉杉股份證券部人士表示。
理財周報記者從杉杉股份了解到，湖南杉杉雖然具備500噸的磷酸鐵鋰正極材料的生產(chǎn)能力，但是并未開始量產(chǎn)，只是停留在試生產(chǎn)階段；在鎳鈷錳三元材料方面，杉杉股份打算以湖南杉杉為平臺，與戶田工業(yè)和伊藤忠開展在鋰電池正極材料業(yè)務和資本層面的合作，目前各方還在談判中。
當升科技[52.71 -0.36%]內(nèi)部一位人士指出，湖南杉杉的優(yōu)勢是正極材料種類比較齊全，但是，產(chǎn)品相對比較低端，所以出口量不大。在A股上市公司中，有當升科技、中信國安[16.50 -3.23%]和中國寶安[15.34 5.07%]也生產(chǎn)正極材料，但無論從規(guī)模上還是種類上都無法和杉杉股份相提并論。
上述當升科技內(nèi)部人士稱，據(jù)他了解，湖南杉杉的三元材料產(chǎn)能為1500噸，產(chǎn)量有幾百噸，但是都用于小電池，要用于大型動力電池，在產(chǎn)量和技術上還不夠。
此外，杉杉在鋰電材料領域面臨的問題在于毛利率與同行相比并不占有優(yōu)勢，數(shù)據(jù)顯示，2009年杉杉股份鋰電材料的毛利率為17.89%，而中國寶安在這一領域的毛利率為26.88%。
湘財證券研究員侯文濤認為，杉杉主營的負極材料、電解液以及鈷鋰正極材料，毛利均偏低，雖然產(chǎn)能和營業(yè)收入增速很快，但并未帶給公司高額利潤回報。
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