人民幣升值成共識 貨幣收緊似成必然
G20峰會后稍顯沉寂的人民幣匯率問題,本周烽煙再起。圍繞人民幣是否應(yīng)該升值,中國統(tǒng)計局本周三(12月1日)發(fā)文回應(yīng)伯南克此前對人民幣匯率問 題的指責(zé),文章稱,美國經(jīng)濟(jì)低增長是其自身結(jié)構(gòu)性問題,并不是依靠人民幣升值所能解決的。而不久前,美中經(jīng)濟(jì)暨安全委員會發(fā)布報告建議美國財政部將中國列為匯率操縱國。
從上世紀(jì)80年代美國敦促日本、德國貨幣大幅升值以尋求貿(mào)易平衡的歷史經(jīng)驗來看,人民幣升值可能無助于減少美國貿(mào)易赤字,而只是使出口方從中國變?yōu)槠渌麆趧恿Τ杀靖拥土陌l(fā)展中國家。
不過,這并不意味著人民幣沒有升值的需要,逐漸升值已成為各方共識。接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》采訪的分析人士均認(rèn)為,人民幣逐漸升值將有益于緩解國內(nèi)基礎(chǔ)貨幣的超量投放,平抑通脹壓力,亦將推動經(jīng)濟(jì)由出口導(dǎo)向型向內(nèi)需拉動型轉(zhuǎn)變。
“廣場協(xié)議”后日本和德國迥然不同的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)昭示,出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體貨幣對外升值后,對內(nèi)則需收緊貨幣政策,以抑制經(jīng)濟(jì)過熱和資產(chǎn)價格泡沫,避免落入日本式“失落的十年”。
人民幣再承壓
人民幣兌美元中間價在G20峰會開始的當(dāng)天(11月11日)收于6.6450,創(chuàng)下2005年匯改以來的新高。不過在這次峰會上,人民幣匯率問 題未能如美國所愿成為矛盾焦點。G20峰會之后,人民幣匯率壓力減輕不少,人民幣兌美元開始一路走貶。最新數(shù)據(jù)顯示,周五(12月3日)人民幣兌美元中間 價較上日的6.6691上漲86點,報在6.6605。不過6.6605元的最新匯兌價格仍比11月11日的6.6450低155個基點,跌幅達(dá) 0.23%。
接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》采訪的東北證券(000686,股吧)宏觀策略分析師王國兵認(rèn)為,“人民幣兌美元短期貶值符合人民幣匯改實現(xiàn)區(qū)間波動的目標(biāo),但仍不改人民幣長期升值預(yù)期。”
統(tǒng)計局網(wǎng)站周三 (12月1日)發(fā)表文章《“雙速”增長不應(yīng)是開啟印鈔機(jī)的借口》(署名黃真),回應(yīng)伯南克此前對人民幣匯率的批評。伯南克在歐洲央行會議上發(fā)表了以全球制 衡為主題的演講,為美國第二輪量化寬松貨幣政策辯護(hù),并將矛頭對準(zhǔn)了中國,稱“如果不是因為一些國家采取低匯率政策,美國也用不著開啟印鈔機(jī)”。黃真的文 章則反駁說,美國經(jīng)濟(jì)低增長和他國匯率無關(guān),根本原因是其經(jīng)濟(jì)增長的結(jié)構(gòu)性問題。
這場口水仗只是最近人民幣匯率問題再度受到關(guān)注的一個例證,有報道稱美國會議員正努力尋求參院領(lǐng)導(dǎo)人的支持,期望在感恩節(jié)假日(11月25日至 28日)后,將已經(jīng)獲得眾議院投票通過的《貨幣改革促進(jìn)公平貿(mào)易法案》提交參議院投票表決。不久前,美中經(jīng)濟(jì)暨安全委員會發(fā)布報告敦促美國對人民幣匯率低 估采取打擊行動,建議美國財政部給中國貼上匯率操縱國的標(biāo)簽。
升值已成共識
敦促人民幣升值,可能無助于美國解決對外貿(mào)易赤字問題,對降低美國國內(nèi)高企不下的失業(yè)率和緩慢的經(jīng)濟(jì)增長同樣于事無補(bǔ)。“廣場協(xié)議”后,日元、 德國馬克等貨幣兌美元大幅升值約1倍,但并沒有解決美國的貿(mào)易赤字問題,而是使得美國進(jìn)口轉(zhuǎn)移至成本更低廉的發(fā)展中國家,如中國、印度等。
“美國的確不希望看到對單一國家赤字過大。據(jù)我們研究,單一國家的出口很難占到美國進(jìn)口的30%以上,美國會有意地分散其進(jìn)口來源。”國泰君安 貨幣政策分析師陳嵐接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》采訪時如是說,而且“匯率問題,更多的是國際政治博弈。”她認(rèn)為,人民幣匯率長期內(nèi)仍將升值,不過將更加靈活,匯 率將更加富有彈性,這樣也更加有利于保持貨幣政策的獨立性。
出于經(jīng)濟(jì)和政治雙重目的,美國一直試圖力壓人民幣升值。但并非對方所支持的主張就是錯的。拋開兩個國家的既有成見不談,國泰君安陳嵐認(rèn)為,對國 內(nèi)經(jīng)濟(jì)來說,人民幣持續(xù)升值對于抑制短期經(jīng)濟(jì)過熱和長期經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型均有益。她進(jìn)一步表示,“從目前的物價水平來看,如果物價持續(xù)上升,經(jīng)濟(jì)還是存在過熱跡 象。”
同時,美國量化寬松貨幣政策造成的流動性泛濫,可能吹起新一輪的資產(chǎn)價格泡沫。如果不想讓“這個泡沫在國內(nèi)市場形成,具體的對策有三條,即升值、加息并且加強(qiáng)資本管制。”經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃益平撰文指出。
我國在改革開放初期就確立了出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。目前我國累積的外匯儲備余額已經(jīng)超過2.6萬億美元,造成大規(guī)模的基礎(chǔ)貨幣被動投放,對國內(nèi)貨幣政策獨立性造成嚴(yán)重干擾。
在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)型的宏觀背景下,人民幣升值或許將成為這一轉(zhuǎn)變的推手。“長期來看,順差增長趨勢仍將持續(xù),中國大的宏觀背景也是從出口導(dǎo) 向型轉(zhuǎn)為內(nèi)需拉動型,通過升值促進(jìn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型也是一個不錯的選擇。”國泰君安分析師陳嵐表示,“另外,通過升值也可以改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向更有效 率的生產(chǎn)方式。”
國泰君安宏觀策略分析師江亞琴對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示,“長期來看,人民幣升值趨勢是確定的,不過每年的升值幅度可能不會太大,大概會維持在3%～5%的范圍內(nèi)。”
歷史經(jīng)驗:升值后貨幣需緊縮
“廣場協(xié)議”后的日本與德國相反的經(jīng)濟(jì)政策及迥然不同的發(fā)展道路,可為人民幣升值背景下的貨幣政策提供借鑒。
1985年9月22日,5個發(fā)達(dá)工業(yè)國家財政部長及央行行長達(dá)成聯(lián)合干預(yù)外匯市場的協(xié)議,即“廣場協(xié)議”,使美元對主要貨幣有序地下調(diào),以解決美國巨額的貿(mào)易赤字。
“廣場協(xié)議”后,日元兌美元到1987年底時已接近升值100%,馬克升值了101.27%,法郎最高升值了100.55%,英鎊升值了66.98%。
“廣場協(xié)議”中與美國簽訂城下之盟的并非只有日本,其后本國貨幣兌美元大幅升值的也并非只有日元,日本卻成為唯一一個陷入將近20年衰退的國家。德國等國家則維持了強(qiáng)勁的發(fā)展勢頭,甚至在經(jīng)歷本輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)后,成為歐盟國家中最早復(fù)蘇的國家。如此大的差異,原因何在？
經(jīng)濟(jì)人士普遍認(rèn)為,國內(nèi)貨幣政策的不同,是上述差異的主要原因。“日元升值被當(dāng)時的日本政府認(rèn)為是和出口相對立的最大矛盾,此后日本政府開始降息應(yīng)對”,江亞琴介紹稱,“日本的考慮是(降息)抑制日元升值,結(jié)果造成國內(nèi)資產(chǎn)泡沫特別嚴(yán)重。”
以地產(chǎn)價格為例,在不動產(chǎn)投機(jī)最瘋狂的時期,位于東京的日本皇宮所占地塊,其價值與美國整個加州相當(dāng)。不過好日子沒能持續(xù),1991年泡沫破滅后,日本經(jīng)濟(jì)陷入增長低迷的20年。
“廣場協(xié)議”后的德國走的是與日本相反的道路:“德國采取了更加嚴(yán)格的貨幣政策,一旦發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)價格泡沫或者通貨膨脹的苗頭,就迅速地加息。”江 亞琴說,“現(xiàn)在的澳大利亞也是借鑒德國的經(jīng)驗,在加息之后,澳大利亞的房地產(chǎn)價格已經(jīng)開始慢慢回落,CPI上漲的趨勢也在減緩。”澳大利亞央行11月2日 宣布基準(zhǔn)利率上調(diào)25個基點至4.75％。
“國內(nèi)目前對資產(chǎn)泡沫的重視程度是非常高的,控制泡沫需要加息。”江亞琴表示,近期再次加息已成為市場的普遍預(yù)期。 此前接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪的銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左小蕾認(rèn)為,央行此前一次加息力度仍然不夠,年底之前可能還需要上調(diào)基準(zhǔn)利率一次。
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