有色金屬金融屬性將再度釋放
有色金屬金融屬性將再度釋放。下半年歐元區(qū)“緊財政、寬貨幣”的政策使得歐元區(qū)流動性寬裕，而受財政緊縮的影響，實體經(jīng)濟增長速度緩慢，寬松的流動 性將流向商品市場；隨著歐洲主權(quán)國家債務危機的深化以及歐元區(qū)救市政策的出臺，風險厭惡情緒逐步降低，避險資金對美元需求減少，將使得美元反彈幅度受限； 目前美國就業(yè)市場不穩(wěn)以及通貨膨脹維持低位，美聯(lián)儲超低利率政策可能將維持。綜合分析，下半年歐美市場流動性將回歸，有色金屬的金融屬性將重新釋放。
高自給率是我們看好鉛鋅的理由。在流動性回歸到背景下，相對于其他有色金屬，鉛鋅價格反彈空間未必是最大的，但對于銅而言，由于中國不到20% 的自給率和接近0的銅精礦加工費，中國冶煉廠很難分享銅價上漲的“紅利”；而鋁行業(yè)過剩情況較鉛鋅更嚴重，加上作為高能耗行業(yè)，鋁企業(yè)將承受價格和產(chǎn)能控 制的雙重壓力；相對而言，中國鉛鋅資源自給率約為50%，較為均衡的自給率使得資源型的鉛鋅企業(yè)能夠分享價格反彈帶來的收益。此外，鉛鋅上市公司資源自給 率間巨大的差異，給予了我們更為靈活的配置選擇，這是我們下半年看好鉛鋅行業(yè)的理由。
鉛鋅的大幅下跌調(diào)整提供了更高的安全邊際。2010年上半年鉛鋅自高位下跌了超過40%，是有色金屬里面跌幅最大的，而鉛鋅價格的大幅下跌已經(jīng) 逼近了部分國內(nèi)冶煉廠的生產(chǎn)成本，進入5月份后國內(nèi)冶煉廠減產(chǎn)消息不斷，這對鉛鋅價格的穩(wěn)定是有利的。另一方面，鉛鋅供應增速落后于鍍鋅板帶和電池等主要 下游消費增速，顯示供應商的供應調(diào)整和消費商的去去庫存化正在進行當中。隨著時間的推移，國內(nèi)隱性庫存消耗、人民幣升值預期以及宏觀經(jīng)濟政策的轉(zhuǎn)向，中國 需求的再次啟動將進一步推高鉛鋅價格。預測下半年鋅價均價為18000元/噸，2011年為21000元/噸，下半年鉛均價為元/噸，2011年為 18500元/噸。 上調(diào)鉛鋅子行業(yè)評級至“推薦”，看好中金嶺南、宏達股份。鉛鋅季度均價環(huán)比變化跟銷售毛利率高度相關(guān)，銷售毛利率決定業(yè)績，所以我們預計二季度 是鉛鋅子行業(yè)的業(yè)績低點，但隨著下半年鉛鋅價格將逐步回升，相關(guān)公司將走出業(yè)績拐點。加上前期鉛鋅板塊股價下跌已經(jīng)使得估值壓力得到釋放，我們把鉛鋅子行 業(yè)的評級從 “中性”上調(diào)至“推薦”。 看好安全邊際較高、看好資源自給率高、看好業(yè)績拐點確定的公司，維持中金嶺南“推薦”評級，首次給予宏達股份“推薦”評級。
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