3月25日，美國費城聯(lián)儲主席普羅索表示，美聯(lián)儲將在不遠的未來不得不收緊貨幣政策，并退出此前實施的大規(guī)模寬松措施。我們不知道這個“不遠的未來”到底有多遠，但美元反彈可能已經(jīng)率先確認(rèn)并展開。

　　長息節(jié)節(jié)攀升美元國債脫鉤

　　美國推行第二輪量化寬松政策(QE2)，無外乎兩個結(jié)果——經(jīng)濟轉(zhuǎn)好或繼續(xù)惡化。如果經(jīng)濟轉(zhuǎn)好，自然要收回流動性，以免被通脹反噬；如果經(jīng)濟繼 續(xù)惡化，則需要政府繼續(xù)擴大財政支出。而這兩種動作分別對應(yīng)的加息和發(fā)債，都會推動國債收益率升高。也就是說，我們甚至無需推測QE2的實際效果，也能夠 做出美國國債收益率，特別是長期收益率將會上升的判斷。而這樣的判斷，已經(jīng)由目前債券市場所表現(xiàn)出來的結(jié)果所驗證——2011年，美國國債已經(jīng)突破了14 萬億美元大關(guān)。同時，美國10年期和30年期的國債屢創(chuàng)新高，收益均處于半年以來的高位。

　　而在通常情況下，美元指數(shù)和美國長期國債收益率成正相關(guān)。從常理推斷，長債的節(jié)節(jié)走高就應(yīng)該帶動美元指數(shù)走強。只不過由于美聯(lián)儲推行零利率政 策，使美元融資成本超低，而且美元又是傳統(tǒng)避險貨幣，因此，自2008年金融危機開始，美元就取代了日元成為套利市場上最主要的借貸貨幣，即借美元買其他 貨幣的套利交易大行其道——這正是美國之所以能夠大印美元卻由全球埋單進而轉(zhuǎn)嫁危機的原因之一，同時也是美元指數(shù)與國債收益率所有脫鉤的原因之一。

　　不過這種“脫鉤”必然有個臨界值，美國長債收益率在高位的時間越長，美元指數(shù)回升的概率就越大。

　　美指回升商品受壓

　　原本由于經(jīng)濟步入穩(wěn)步復(fù)蘇階段，美元指數(shù)在3月初下探76點以后已經(jīng)快速反彈，只是遇到日本大地震突發(fā)事件，致使同是國際外匯市場上重要套息貨幣的日元大量回流，才使得美元指數(shù)再次回落。

　　目前日本災(zāi)害對全球市場的影響正在淡化，之前西方七國也聯(lián)手對日元匯率進行干預(yù)。日元兌美元由76急速回落至80下方，安定了市場信心，避免了 日元進一步的套息拆倉。我們認(rèn)為，76應(yīng)該是這次日元升值的大頂。今后幾個月日本出口受損，利率回升無期，這些利空因素可以抵消保險基金回流所帶來的升值 壓力。從而日元也有望再度超過美元，成為最便宜、匯率波動最低的套利交易中的借貸貨幣。

　　相應(yīng)地，美元則有望借此機會加速反彈，向上修復(fù)與國債收益率之間的差距。這也就意味著，目前市場上借美元買其他貨幣的套利交易將可能面臨全面套息拆倉的局面，美元指數(shù)將經(jīng)歷一段加速回升過程，熱錢也將回流美國。

　　因此，雖然國際政治緊張情緒的升溫對黃金構(gòu)成利好，但黃金作為一種準(zhǔn)貨幣，受套息拆倉和美元走強的影響將更大，見頂回落可能性也更大；原油方 面，如果發(fā)生在中東北非的危機進一步蔓延，石油的長期穩(wěn)定供應(yīng)也成為未知數(shù)。因此受美元影響較小，后市仍有較大上升空間；農(nóng)產(chǎn)品方面，類似于原油，由于中 東危機的導(dǎo)火索就是小麥減產(chǎn)造成的糧食價格大漲，在基本面支持下，美元反彈初期或?qū)ζ鋬r格形成打壓，但后市影響有限；金屬方面，基本面支撐不如上述品種， 美元如果出現(xiàn)加速回升，會對其價格構(gòu)成打壓。

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