有色金屬：價(jià)值轉(zhuǎn)換中的進(jìn)退之弈
評(píng)級(jí)變動(dòng)：維持（首次）評(píng)級(jí)
7.5%的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)表明政府決策層已開(kāi)始重新認(rèn)識(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的無(wú)法逃脫的長(zhǎng)期規(guī)律，接受增速的平穩(wěn)下滑，以換取經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的空間。由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)節(jié)在增長(zhǎng)路徑上不可能實(shí)現(xiàn)“無(wú)縫對(duì)接”，現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于新舊產(chǎn)業(yè)增速更替帶來(lái)的陣痛之中。
主導(dǎo)下半年投資主線的主要因素源于美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，和國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)過(guò)程中對(duì)于地產(chǎn)政策的態(tài)度。基于美國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率和就業(yè)市場(chǎng)的現(xiàn)狀，我們判斷下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)存在較大的回調(diào)概率，并可能引發(fā)新的貨幣政策刺激。同時(shí)，基于對(duì)國(guó)內(nèi)調(diào)結(jié)構(gòu)主線原則的判斷，國(guó)內(nèi)地產(chǎn)政策放松的概率仍然較小，對(duì)大類工業(yè)金屬的需求拉動(dòng)也較為有限。投資機(jī)會(huì)需要從貴金屬和受周期影響較小的新材料領(lǐng)域去尋找。
政策變化加劇資源溢價(jià)波動(dòng)。在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力的背景下，各國(guó)政府似在醞釀新一輪的貨幣寬松政策，國(guó)內(nèi)已先行降息；從經(jīng)驗(yàn)上看，不排除流動(dòng)性溢價(jià)可能帶來(lái)的基本金屬的估值提升，但由于下游需求的缺失，提升程度會(huì)極為有限。此外，經(jīng)濟(jì)不景氣，通常伴隨貿(mào)易摩擦和出口國(guó)相關(guān)的資源控制。資源控制可望帶來(lái)階段性的壟斷溢價(jià)，但這種溢價(jià)的延續(xù)受到供需結(jié)構(gòu)變化和政治博弈的影響。國(guó)內(nèi)稀土整合政策到受制于WTO未來(lái)的訴訟和海外礦山復(fù)產(chǎn)，進(jìn)程似有加快跡象，但最終結(jié)果仍存變數(shù)。
金屬新材料成長(zhǎng)方向依然明確。在經(jīng)濟(jì)周期短期擾動(dòng)之外，我們執(zhí)著于尋找經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中新生的產(chǎn)業(yè)亮點(diǎn)，高端裝備制造與節(jié)能新能源是我們更為青睞的方向，特別是其中基于中國(guó)廣闊市場(chǎng)可能成長(zhǎng)起來(lái)的航空材料和動(dòng)力電池材料行業(yè)。在經(jīng)濟(jì)衰退期新興產(chǎn)業(yè)的趨勢(shì)性成長(zhǎng)力量值得關(guān)注。
黃金：樸素中的明智之選。在全球增長(zhǎng)乏力，和流動(dòng)性競(jìng)相釋放的預(yù)期背景下，黃金的避險(xiǎn)功能可望再次顯現(xiàn)�，F(xiàn)階段，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)政策的觀望和歐元區(qū)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，主導(dǎo)了黃金價(jià)格的走勢(shì)。我們判斷，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的回調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)推出新刺激政策的傾向會(huì)逐漸加強(qiáng)；同時(shí)伴隨歐元區(qū)的核心國(guó)和邊緣國(guó)的雙邊妥協(xié)，救助到位會(huì)逐漸化解流動(dòng)性恐慌。從而促進(jìn)金價(jià)和黃金股價(jià)的反彈。
下半年建議重點(diǎn)關(guān)注公司：寶鈦股份、西藏礦業(yè)、中金黃金、山東黃金。
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