鎖定可持續(xù)增長(zhǎng)板塊 14股可持續(xù)看好
以申萬行業(yè)為分類依據(jù)，觀察近3年以來A股市場(chǎng)各行業(yè)的基本面情況，歷史數(shù)據(jù)顯示，2009年~2011年23個(gè)一級(jí)行業(yè)無論營(yíng)業(yè)收入還是凈利潤(rùn)均全部實(shí)現(xiàn)了復(fù)合增長(zhǎng)。在統(tǒng)計(jì)期間，除了信息服務(wù)業(yè)外，22個(gè)一級(jí)行業(yè)營(yíng)業(yè)收入3年復(fù)合增長(zhǎng)率全部高于20%，其中，農(nóng)林牧漁和有色金屬的增長(zhǎng)更是超過40%，分別為43.43%、40.74%。再從凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)情況統(tǒng)計(jì)，同期復(fù)合增長(zhǎng)率超過20%的行業(yè)減少為16個(gè)，不少行業(yè)出現(xiàn)了增收不增利的現(xiàn)象。
煤炭等15個(gè)板塊增收不增利。最典型增收不增利行業(yè)為煤炭采掘業(yè)。盡管近3年來該板塊營(yíng)業(yè)收入整體大幅增長(zhǎng)，但成本上漲則更為迅速。2011年煤炭?jī)r(jià)格受到需求萎縮沖擊，而原材料、人工、安全費(fèi)等營(yíng)業(yè)成本卻不斷增加。統(tǒng)計(jì)顯示，2009年~2011年，煤炭采掘板塊整體營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)38.64%，營(yíng)業(yè)成本復(fù)合增長(zhǎng)46.8%，由此導(dǎo)致凈利潤(rùn)僅復(fù)合增長(zhǎng)了17.67%，收入增長(zhǎng)和利潤(rùn)增長(zhǎng)的差額高達(dá)20.96%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009年~2011年，申萬23個(gè)一級(jí)行業(yè)中有15個(gè)行業(yè)利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)不及收入增長(zhǎng)，其中煤炭采掘、輕工制造、公用事業(yè) 、信息設(shè)備、化工 、農(nóng)林牧漁6個(gè)板塊最為嚴(yán)重，差額均超過10個(gè)百分點(diǎn) .
增收不增利多發(fā)生在制造業(yè)，反映出自2009年8月份開始的上一輪通脹對(duì)于企業(yè)利潤(rùn)的侵蝕。尤其需要指出的是，雖然近年來農(nóng)林牧漁營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)頗為喜人，但是受累于成本壓力，行業(yè)凈利潤(rùn)被嚴(yán)重侵蝕。盡管自去年7月以來通脹逐步見頂回落，但上市企業(yè)成本和費(fèi)用的壓力依然沒有有效改善，如今年中期露天煤業(yè)的利潤(rùn)依然被柴油、輪胎等原材料價(jià)格的上漲而被攤薄，南寧糖業(yè)也難逃甘蔗成本的上升。
有色等3板塊業(yè)績(jī)粉飾明顯。統(tǒng)計(jì)期內(nèi)16個(gè)凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率超過20%的行業(yè)中，綜合、電子和有色金屬增長(zhǎng)力度十分扎眼，3年復(fù)合增長(zhǎng)率分別高達(dá)339%、153.4%和91.89%。但是細(xì)察不難發(fā)現(xiàn)，2011年這3個(gè)板塊全部出現(xiàn)了相對(duì)滯漲的情況，如此之高的復(fù)合增長(zhǎng)率幾乎全部為2010年創(chuàng)造，體現(xiàn)出明顯的周期性特征。與此同時(shí)，綜合、電子和有色金屬還有明顯的業(yè)績(jī)粉飾行為，如果以扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)統(tǒng)計(jì)，綜合類公司2011年凈利潤(rùn)同比增幅降至51.33%，電子類公司更是出現(xiàn)了24.51%的負(fù)增長(zhǎng)，變化最小的有色金屬增幅也下將至41.14%。
多數(shù)行業(yè)很差錢。在景氣下行的周期中，A股上市企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流急劇惡化。以萬科A為例，在正常年份，萬科這種房地產(chǎn)企業(yè)可以采取“盈利靠通脹，成長(zhǎng)靠投資”的模式，但在景氣度下行的貨幣緊縮周期里，傳統(tǒng)的依靠投資的外延性增長(zhǎng)模式則被打破，高負(fù)債、低經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流甚至負(fù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流將上市公司的經(jīng)營(yíng)軟肋暴露無遺。
統(tǒng)計(jì)顯示，2009年~2011年，申萬23個(gè)一級(jí)行業(yè)中僅有4個(gè)保持了經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的持續(xù)正增長(zhǎng)。但是在這4個(gè)行業(yè)中，餐飲旅游和采掘業(yè)2011年下滑十分嚴(yán)重，食品飲料股則又一次逆市而行，不僅“不差錢”，錢還在逐年明顯變多。值得一提的還有有色金屬股，受益于中國(guó)稀有金屬資源整合和價(jià)格聯(lián)盟撬動(dòng)“鎢銻錫銦鍺”等優(yōu)勢(shì)品種的上行，有色金屬板塊2011年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流可謂出現(xiàn)飆漲。
誰是績(jī)優(yōu)板塊中的績(jī)優(yōu)股
目前，上市公司2012年中期業(yè)績(jī)預(yù)告和中報(bào)正在緊鑼密集地進(jìn)行著披露。從業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的穩(wěn)定性和實(shí)現(xiàn)因素來看，食品飲料、金融服務(wù)和商業(yè)貿(mào)易3個(gè)行業(yè)最值得肯定。2009年~2011年度，無論營(yíng)業(yè)收入還是凈利潤(rùn)，這三個(gè)行業(yè)歷年的業(yè)績(jī)同比增幅都保持在20%以上，且收入和利潤(rùn)增幅接近。從中期業(yè)績(jī)預(yù)告的情況看，26家有可比性的食品飲料股預(yù)計(jì)今年上半年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)55.21%~66.09%。國(guó)泰君安認(rèn)為，其中白酒股的業(yè)績(jī)相對(duì)優(yōu)勢(shì)最為明顯，預(yù)計(jì)2012年全年整體利潤(rùn)增速仍將保持在50%左右。同時(shí)8月份，中秋、國(guó)慶旺季備貨行情將啟動(dòng)，預(yù)計(jì)行業(yè)將再次由淡季轉(zhuǎn)向旺季，支撐中報(bào)行情延續(xù)。
從近日公布完畢的基金二季報(bào)顯示來看，盡管食品飲料股有被減持的跡象，但業(yè)績(jī)突出的穩(wěn)定性使其依然是機(jī)構(gòu)青睞而超配的行業(yè)。目前食品飲料股的動(dòng)態(tài)市盈率為27.69倍，僅略高于2010年2319點(diǎn)(市盈率25.92倍)和2012年1月6日2132點(diǎn)(市盈率25.2倍)時(shí)的市盈率，明顯低于行業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鏊�。其中，貴州茅臺(tái) 、五糧液 、青島啤酒 、南方食品等公司值得關(guān)注。不過，在整體經(jīng)濟(jì)低迷的背景下，沒有板塊輪動(dòng)，期望于白酒股下半年繼續(xù)沖鋒也不太現(xiàn)實(shí)。加之治理“三公”消費(fèi)可能導(dǎo)致一線白酒需求下降，未來白酒價(jià)格虛高狀況很可能扭轉(zhuǎn)，市場(chǎng)沒有永遠(yuǎn)上漲的股票 ，也沒有永遠(yuǎn)下跌的股票，白酒股也不例外，在痛快豪飲了半年白酒股后，投資者需警惕回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，千萬莫貪杯。
統(tǒng)計(jì)顯示，商業(yè)貿(mào)易板塊目前行業(yè)的整體估值則已基本處于歷史低位，19.38倍的市盈率已低于2319點(diǎn)(市盈率26.66倍)和2132點(diǎn)(市盈率20.43倍)時(shí)的水平。不過，從今年中期的利潤(rùn)增長(zhǎng)看，同樣作為消費(fèi)板塊，商業(yè)貿(mào)易的基本面卻沒有食品飲料優(yōu)異。提前公布業(yè)績(jī)預(yù)告的26家有可比性的公司，今年上半年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比下滑22.37%~6.7%。國(guó)都證券分析，今年一二季度社會(huì)總體消費(fèi)增速已創(chuàng)出近三年來新低。6月份，隨著CPI指數(shù)明顯回落，全社會(huì)消費(fèi)實(shí)際增速略有回升。從下半年的預(yù)期看，由于社會(huì)消費(fèi)是宏觀經(jīng)濟(jì)的滯后函數(shù)，如果宏觀經(jīng)濟(jì)在三季度見底，社會(huì)消費(fèi)增速也有望在三季度重回上升通道。行業(yè)間優(yōu)勝劣汰，建議關(guān)注抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)及二三線城市經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快的友好集團(tuán) 、海寧皮城等區(qū)域性公司；以及自有物業(yè)占比較高、業(yè)態(tài)創(chuàng)新及物業(yè)經(jīng)營(yíng)類企業(yè)步步高等。
金融服務(wù)板塊中目前公布2012年中期業(yè)績(jī)的公司數(shù)量極少。由于銀行股業(yè)績(jī)滯后于經(jīng)濟(jì)周期，所以近3年來銀行板塊基本面成長(zhǎng)頗為穩(wěn)定，近年以來的估值水平更是不斷創(chuàng)出歷史新低。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，銀行股最新的動(dòng)態(tài)市盈率和市凈率已分別降至5.68倍和1.16倍。目前，銀行股價(jià)對(duì)央行非對(duì)稱降息的負(fù)面影響已基本消化，制約銀行股獲取絕對(duì)收益趨勢(shì)性機(jī)會(huì)的最大短板是宏觀基本面，市場(chǎng)對(duì)貸款資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂持續(xù)。國(guó)泰君安分析，認(rèn)為目前銀行股已經(jīng)進(jìn)入價(jià)值投資區(qū)間，首推業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較好且估值偏低的興業(yè)銀行 、民生銀行 .
在非銀行金融股中，券商和創(chuàng)投公司無疑將成為新三板擴(kuò)容的主要受益者。中信建投測(cè)算，手續(xù)費(fèi)收入和做市商收入將給券商業(yè)績(jī)帶來10%以上的貢獻(xiàn)。此外，掛牌收入、承銷收入和直投收入也將對(duì)券商業(yè)績(jī)產(chǎn)生貢獻(xiàn)。建議重點(diǎn)關(guān)注投行實(shí)力較強(qiáng)的中信證券和注冊(cè)地當(dāng)?shù)氐目萍紙@區(qū)實(shí)力強(qiáng)大的長(zhǎng)江證券 。同時(shí)，新三板的擴(kuò)容為創(chuàng)投企業(yè)特別是種子投資與天使投資提供了新的退出通道。長(zhǎng)期看，創(chuàng)投企業(yè)將從新三板轉(zhuǎn)板獲益超過700億元，參股創(chuàng)投企業(yè)的上市公司中，建議關(guān)注大眾公用和魯信創(chuàng)投 。另外，降息周期下財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)較多的新華保險(xiǎn)將比壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)較多的中國(guó)人壽更加受益。
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