利空因素疊加 金屬投機(jī)盛宴近尾聲
1月末至今，國(guó)內(nèi)有色金屬已經(jīng)持續(xù)了近一個(gè)多月的震蕩上行走勢(shì)，在寬松的貨幣環(huán)境下，流動(dòng)性充裕引發(fā)金屬的投機(jī)需求高漲，支撐金屬抗跌，而歐洲債務(wù)危機(jī)緩和，進(jìn)一步提振了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好；另一方面，國(guó)內(nèi)有色金屬庫(kù)存高企，下游企業(yè)采購(gòu)遲滯，海外歐洲經(jīng)濟(jì)溫和衰退，需求更是萎靡，這都限制金屬市場(chǎng)的進(jìn)一步反彈空間。
對(duì)于金屬二季度走勢(shì)，我們認(rèn)為，由于歐美貨幣政策因高油價(jià)抬升通脹而面臨拐點(diǎn)，高油價(jià)有引發(fā)國(guó)內(nèi)通脹卷土重來(lái)的壓力，國(guó)內(nèi)信貸很難大規(guī)模松綁，再加上全球經(jīng)濟(jì)主題是復(fù)蘇不平衡，尤其是中國(guó)和巴西為代表的新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速放緩，這使得全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇因?yàn)槿狈Τ嗣绹?guó)外的另一個(gè)“火車頭”而前景再度暗淡，這對(duì)于商品市場(chǎng)沖擊更大，因新興經(jīng)濟(jì)體對(duì)大宗商品的需求超過(guò)總需求的70%以上。對(duì)比歷史上，二季度有色金屬價(jià)格大規(guī)模修正即將展開(kāi)。
在債務(wù)危機(jī)曠日持久、經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇和逐漸實(shí)現(xiàn)再平衡的今天，世界各國(guó)都在尋覓新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，對(duì)比歷史上新增長(zhǎng)點(diǎn)不外乎新技術(shù)革命，但是從目前看沒(méi)跡象表明科技會(huì)出現(xiàn)新一輪飛躍，況且各個(gè)經(jīng)濟(jì)體“家家有本難念的經(jīng)”，經(jīng)濟(jì)再平衡過(guò)程不是短時(shí)間能夠完成的。
債務(wù)危機(jī)轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谖C(jī)的風(fēng)險(xiǎn)警報(bào)暫時(shí)解除，然而，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)卻難以擺脫溫和衰退的困境，因長(zhǎng)期財(cái)政緊縮導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)一步收縮和失業(yè)率高企。美國(guó)盡管就業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)持續(xù)回暖，但是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇總體溫和，持續(xù)性不足，表現(xiàn)在：企業(yè)投資增速下滑；居民實(shí)際消費(fèi)從去年11月起已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月環(huán)比零增長(zhǎng)；房屋存量消化仍需時(shí)日，房地產(chǎn)復(fù)蘇緩慢，僅僅消化現(xiàn)有和影子庫(kù)存，至少還需要1年左右時(shí)間。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩勢(shì)頭強(qiáng)化。2月份，工業(yè)生產(chǎn)增速低于預(yù)期，消費(fèi)增速大幅下降，除固定資產(chǎn)投資以外，主要指標(biāo)同比環(huán)比增速均較去年底明顯下降，而當(dāng)前房地產(chǎn)銷售和土地購(gòu)置數(shù)據(jù)均已惡化，未來(lái)房地產(chǎn)投資增速存在下降風(fēng)險(xiǎn)，可能拖累整體固定資產(chǎn)投資增速放緩。
高油價(jià)抑制經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和抬升通脹，貨幣大寬松二季度將黯然收?qǐng)�。油價(jià)上升本身代表的是全球收入的再分配（而不是減少），對(duì)于美國(guó)、歐洲等石油凈進(jìn)口國(guó)而言，油價(jià)上升造成的能源交通成本上升，直接影響生產(chǎn)；同時(shí)油價(jià)上升也打擊消費(fèi)。
初步估計(jì)，布倫特原油徘徊在120美元以上，WTI原油徘徊在100美元以上，那么美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將小幅下滑至2.1%左右；預(yù)計(jì)歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)衰退將小幅擴(kuò)大至0.3%左右；新興10國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將小幅下降至6.1%左右。
高油價(jià)抬升通脹，導(dǎo)致歐美央行重新審視通脹，寬松的貨幣政策已經(jīng)出現(xiàn)了拐點(diǎn)，盡管經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還不足以導(dǎo)致各國(guó)政府撤出貨幣刺激，近期歐美央行都強(qiáng)調(diào)了高油價(jià)在抬升短期通脹。
庫(kù)存壓力亟待釋放。有色金屬庫(kù)存不斷創(chuàng)新高的同時(shí)進(jìn)口也異常強(qiáng)勁。截至3月9日，包含交易所和保稅區(qū)兩大庫(kù)存，銅達(dá)到70萬(wàn)噸左右；而鋁包含交易所和社會(huì)上的兩大庫(kù)存達(dá)到120萬(wàn)噸左右；鋅國(guó)內(nèi)庫(kù)存也在100萬(wàn)噸左右；唯獨(dú)鉛庫(kù)存相對(duì)較少，大約40-50萬(wàn)噸。2月份中國(guó)未鍛造銅和銅材進(jìn)口較去年同期翻倍，中國(guó)未鍛造的鋁及鋁材進(jìn)口較去年同期增長(zhǎng)也超過(guò)5成。
終端消費(fèi)行業(yè)缺乏亮點(diǎn)。對(duì)于銅鋁而言，電網(wǎng)建設(shè)和輸配電設(shè)備是其需求增長(zhǎng)唯一看好的亮點(diǎn)，而從投資規(guī)模來(lái)看，今年電網(wǎng)建設(shè)估計(jì)對(duì)銅鋁需求拉動(dòng)與2011年相差無(wú)幾，甚至略有下降。從銅鋁中間加工行業(yè)來(lái)看，開(kāi)工率盡管回升，但明顯弱于往年，旺季不旺特征顯現(xiàn)。2月份銅桿線開(kāi)工率不到40%，3月上旬也不過(guò)回升至70%左右，往年3月份開(kāi)工率在80%-90%左右。
家電行業(yè)，目前空調(diào)企業(yè)成品庫(kù)存量以及空調(diào)渠道商庫(kù)存均處于歷史高點(diǎn)位置，高庫(kù)存使國(guó)內(nèi)空調(diào)企業(yè)的生產(chǎn)節(jié)奏放緩，整體降低了對(duì)空調(diào)用管的需求。2月銅管企業(yè)開(kāi)工率回升至70.64%，低于往年同期80%左右的開(kāi)工率，而3月份空調(diào)管訂單增幅有限。
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